深度报告-20221107-东吴证券-我武生物-300357.SZ-脱敏治疗龙头_尘螨+黄花蒿_滴剂双核驱动_20页_1mb

我武生物（300357）总结

核心内容概述

我武生物是一家专注于脱敏药物研发、生产与销售的龙头企业，其核心产品包括粉尘螨舌下脱敏滴剂“畅迪”和黄花蒿花粉舌下脱敏滴剂“畅皓”，形成“尘螨+黄花蒿”双核驱动的业务结构。公司产品具有对因治疗的优势，且在安全性、便利性和价格上均优于竞品，具备较高的市场竞争力。

主要观点

• 市场前景广阔：中国过敏性疾病患者数量庞大，预计超过3.8亿人，其中尘螨和花粉是主要致敏原，过敏性鼻炎和哮喘患者分别达2.4亿和4250万人。脱敏药物整体渗透率不足1%，市场空间巨大。
• 双核驱动增长：公司凭借“尘螨+黄花蒿”滴剂产品线，未来收入增长潜力显著。2025年预计粉尘螨滴剂销售额达17.2亿元，黄花蒿花粉滴剂销售额达1.35亿元，形成双增长引擎。
• 技术壁垒高：公司在变应原提取、纯化、标准化及常温保存技术方面具有国际领先水平，且临床试验周期较长，短期内竞争格局稳定。
• 渠道布局全面：公司拥有超过900人的销售团队，覆盖医院、药店及线上渠道，有助于产品推广与市场渗透。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元、6.5亿元，当前市值对应PE分别为68倍、54倍、42倍，显示出较高的估值吸引力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，认为其成长逻辑清晰，业绩增长确定性强。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

产品布局

市场与格局

• 脱敏药物市场：国内仅有3家企业布局，竞争格局优良，我武生物为唯一舌下脱敏制剂企业，占据约80%的市场占有率。
• 对症治疗市场：竞争充分，但脱敏治疗市场格局优良，具备较高的增长潜力。

技术壁垒与研发进展

• 技术壁垒：变应原提纯、标准化、常温保存等技术难度大，我武生物在这些方面拥有领先技术。
• 研发进展：粉尘螨滴剂已上市，黄花蒿滴剂2021年获批，未来有望进一步扩展适应症，同时在研产品包括尘螨合剂、吸入用苦丁皂苷A溶液等。

销售与治疗

• 畅迪：2025年预计渗透率0.96%，用药人数78.68万人，年治疗费用2191元，销售额17.2亿元。
• 畅皓：2025年预计渗透率0.034%，用药人数1.08万人，年治疗费用1.25万元，销售额1.35亿元。

风险提示

1. 新冠疫情反复：可能影响医院诊疗活动，进而影响销售和运输。
2. 收入结构单一：粉尘螨滴剂占公司收入95%以上，存在收入依赖单一产品的风险。
3. 产品价格下降：未来可能面临市场竞争加剧，导致产品价格下降。

可比公司估值

总结

我武生物凭借“尘螨+黄花蒿”双核产品布局，以及技术壁垒和市场格局优势，成为脱敏药物领域的龙头企业。公司产品在安全性、便利性和价格方面具备显著竞争力，未来市场渗透率有望持续提升，带动收入增长。尽管存在新冠疫情反复、收入结构单一和产品价格下降等风险，但其在脱敏药物市场中的主导地位和成长潜力使其获得“买入”评级。