20170517-财通证券-我武生物-300357.SZ-尘螨类脱敏治疗领域龙头_业绩稳健增长_16页_1mb

我武生物（300357）投资总结

核心内容

我武生物是一家专注于过敏性疾病诊断及治疗产品的高科技生物制药企业，是国内唯一一家能够提供舌下含服脱敏药物的企业，也是国内第一家脱敏治疗领域的上市企业。公司主要产品包括“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”，其中“粉尘螨滴剂”是公司主营收入和毛利的主要来源，2016年销售收入占公司总销售收入的98.72%，毛利占总毛利的98.67%。公司注重研发，2016年研发投入占营业收入的5.72%，在研项目包括黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂等，均在临床试验阶段，有助于公司未来产品线的拓展。

主要观点

• 行业地位领先：公司是国内唯一舌下含服脱敏药物生产企业，市场占有率高，2012年达到61.3%，至今仍保持第一。
• 产品优势显著：舌下含服药物在安全性和使用便捷性上优于皮下注射类药物，有助于提升患者依从性和医生接受度。
• 营销网络完善：公司产品已覆盖全国30多个省、市、自治区，在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标，销售网络逐步扩展。
• 销售团队建设：公司高度重视销售干部培养，过去4年中，90%的销售干部来自深度培训班，有助于提升区域销售能力。
• 在研项目推进：公司在脱敏药物领域布局广泛，重点发展呼吸科脱敏产品，包括黄花蒿粉滴剂和尘螨合剂，均在2期临床试验阶段，未来有望补充产品线。
• 盈利预测乐观：预计公司2017～2019年EPS分别为0.99元、1.23元、1.57元，对应PE分别为36.64倍、29.63倍、23.21倍，维持“增持”评级。
• 财务稳健：公司资产负债率极低（5.93%），销售毛利率稳定在95%以上，净利率在40%以上，体现出较强的盈利能力。
• 增长潜力大：公司未来增长点包括尘螨滴剂的全国销售放量和黄花蒿粉滴剂等新药的研发推进。

关键信息

市场数据

• 收盘价：37.77元
• 一年内最低/最高价：32.05/44.43元
• 市盈率：43.93倍
• 市净率：8.8倍

财务数据

• 净资产收益率（ROE）：19.71%
• 资产负债率：5.93%
• 总股本：1.62亿股

盈利预测

• 2017年EPS：0.99元，对应PE：36.64倍
• 2018年EPS：1.23元，对应PE：29.63倍
• 2019年EPS：1.57元，对应PE：23.21倍

股权结构

• 第一大股东为浙江我武管理咨询有限公司，持股38.86%
• 控股股东为胡赓熙和YANNI CHEN夫妇，合计持股51.81%

研发投入

• 2016年研发投入：1,783.64万元
• 在研项目共5个，其中“黄花蒿粉滴剂”和“尘螨合剂”为脱敏治疗新药，处于2期临床试验阶段

风险提示

• 产品结构单一，依赖尘螨滴剂销售收入
• 在研项目进展可能受阻，影响公司估值

产品竞争格局

粉尘螨滴剂

• 商品名：“畅迪”
• 适应症：用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗
• 给药方式：舌下含服，相较于皮下注射，更安全、更方便

粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒

• 用于点刺试验，辅助诊断I型变态反应性疾病
• 2016年销量为7,427盒，保持增长趋势
• 唯一竞品为ALK公司的“螨变应原皮肤点刺试剂盒”

在研项目

投资建议

公司被给予“增持”评级，未来主要看点包括：

• 尘螨滴剂在全国市场的销售放量
• 黄花蒿粉滴剂等新药的研发进展
• 营销网络和销售团队的持续扩张

财务比率

风险提示

• 产品依赖度高：目前公司销售收入主要依赖尘螨滴剂，若该产品市场出现重大变化，可能影响公司整体业绩
• 在研项目不确定性：黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂等在研项目若进展不顺利，可能影响公司未来增长潜力

总结

我武生物作为国内唯一舌下含服脱敏药物生产企业，在过敏治疗领域具有明显竞争优势。公司产品市场占有率高，销售网络覆盖广泛，营销团队建设有力，未来增长空间广阔。公司注重研发，拥有多个在研项目，有助于产品线拓展和市场竞争力提升。财务数据稳健，毛利率和净利率均保持在较高水平，盈利预测乐观，维持“增持”评级。然而，公司仍需关注产品结构单一和在研项目推进的风险。