20140103-信达证券-我武生物-300357.SZ-脱敏治疗市场开拓者_15页_1mb

我武生物新股报告总结

核心内容概览

• 公司简介：我武生物是一家专注于变应原治疗产品和体内诊断产品的生物医药企业，主要产品为“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”，其中“粉尘螨滴剂”市场份额在2012年达到61.27%。
• 发行方案：本次拟发行不超过3000万股，募集资金18952.45万元，用于年产300万支粉尘螨滴剂技术改造、变应原研发中心技术改造以及营销网络扩建及信息化建设。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年收入分别增长33.3%、30.7%、29.5%，归属母公司净利润分别增长30.46%、28.35%、27.12%。对应发行后全面摊薄EPS分别为0.69、0.89、1.13元。
• 估值建议：绝对估值法给出合理价值为17.51元/股，相对估值法给出合理价值区间为23.1-25.9元/股，建议询价区间为19.6-22.0元/股。
• 行业分析：我国尘螨脱敏治疗药物市场增长迅速，2008-2012年复合增长率为40.78%，远高于过敏性疾病用药市场增速。市场仍处于初期发展阶段，未来增长潜力大。

主要观点

• 市场前景广阔：随着过敏性疾病患病率的上升和脱敏治疗认知度的提升，脱敏治疗市场将持续扩大。
• 产品优势明显：公司产品“粉尘螨滴剂”采用舌下含服方式，相较于皮下注射更安全、更易接受，市场占有率持续领先。
• 研发能力强：公司在研项目涵盖脱敏药物和诊断产品，显示其在变应原治疗领域的持续创新能力。
• 技术领先：公司拥有多项核心技术，包括变应原活性检测、常温保存、粉尘螨纯种分离及三级种子库培养、标准化技术平台等，均为国际领先水平。
• 销售网络完善：产品已覆盖全国26个省、自治区、直辖市及3个军区医疗机构，销售渠道广泛，学术推广团队强大。

关键信息

募投项目分析

注：营销网络扩建及信息化建设项目第三年投资由企业自筹。

盈利预测及财务指标

估值分析

• 相对估值法：根据可比公司2013年平均预测市盈率34.9倍，合理估值区间为23.1-25.9元/股。
• 绝对估值法：内在价值为17.51元/股。
• 建议询价区间：19.6-22.0元/股。

风险因素

1. 市场竞争风险：其他竞争品种可能上市，影响市场格局。
2. 市场培育风险：医生和患者对脱敏治疗的认知度较低，需进一步推广。
3. 产品降价风险：高毛利率可能面临降价压力。
4. 产品结构单一风险：公司产品集中于脱敏药物和诊断产品，结构单一。

行业与市场分析

• 市场容量：2012年尘螨脱敏治疗药物市场规模为3.34亿元，2008-2012年复合增长率达40.78%，远高于过敏性疾病用药市场增速。
• 未来增长：预计到2015年尘螨脱敏治疗药物市场容量将扩大至13.70亿元。
• 市场格局：我武生物在舌下含服脱敏药物市场占据领先地位，而ALK和Allergopharma等公司则主要生产皮下注射产品。

在研产品情况

总结

我武生物作为国内脱敏治疗药物市场的领导者，凭借其核心技术优势和市场占有率优势，具备良好的增长潜力。公司产品在安全性、患者依从性及使用便利性方面优于同类产品，市场前景广阔。尽管公司面临一定的市场培育和竞争压力，但其在研项目丰富，有助于提升市场竞争力和产品多样性。估值方面，建议询价区间为19.6-22.0元/股，合理估值区间为23.1-25.9元/股。公司应继续加强市场推广，拓展销售渠道，同时关注市场竞争和产品价格波动风险。