20210829-国盛证券-五粮液-000858.SZ-收入符合预期_补短板可圈可点_3页_628kb

五粮液（000858.SZ）中报分析总结

核心内容

五粮液发布2021年中报，上半年实现营业收入367.52亿元，同比增长19.5%；归母净利润132亿元，同比增长21.6%。其中，二季度营收124.27亿元，同比增长18.0%，归母净利润38.76亿元，同比增长23.0%。Q2末预收款达63.28亿元，环比增长13.43亿元，体现出经销商的打款积极性和品牌认可度。

主要观点

• 收入表现符合预期：公司上半年实现量价齐升，主力产品五粮液酒营收271.38亿元，同比增长17.3%；系列酒营收69.6亿元，同比增长38.6%。
• 渠道结构优化：直营渠道占比提升至20%，经销商体系进行小幅调整，东部地区新增20家经销商，计划外配额占比稳步提升，预计全年可突破30%。
• 品牌力与市场拓展：普五在千元价格带占据主导地位，经典五粮液定位高端市场，虽短期批价有所回落，但消费者接受度高，未来增长潜力大。
• 区域市场表现：五粮液在东部和西部市场表现较强，而南部和北部市场虽相对薄弱，但增速显著，分别为74%和66%，显示出公司市场拓展的活力。
• 盈利预测：公司2021-2022年收入预计为684/803亿元，同比增长19%/18%；归母净利润预计为243/291亿元，同比增长21%/20%。当前股价对应2021-2023年PE分别为33x/27x，维持“买入”评级，目标价为345元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年中报为367.52亿元，同比增长19.5%；预计2021-2023年收入分别为684亿元、803亿元、94937亿元。
• 归母净利润：2021年中报为132亿元，同比增长21.6%；预计2021-2023年归母净利润分别为243亿元、291亿元、35027亿元。
• 毛利率与净利率：毛利率持续提升，从2019年的74.5%增长至2021年的75.4%，净利率也保持增长趋势，从34.7%提升至35.5%。
• EPS与ROE：EPS（最新摊薄）从2019年的4.48元增长至2021年的6.26元；ROE（净资产收益率）从24.0%下降至22.5%。

财务比率

• P/E与P/B：当前PE为33x，P/B为7.3x，预计2023年PE将降至22.8x，P/B降至4.9x。
• EV/EBITDA：从2021年的22.1x降至2023年的14.5x，显示出估值逐渐下降的趋势。
• 资产负债率：从2019年的28.5%降至2021年的26.6%，但预计2023年将回升至21.2%。
• 流动比率与速动比率：流动比率从3.2提升至3.4，速动比率从2.6提升至3.0，显示短期偿债能力增强。

风险提示

• 高端酒价波动：若高端酒市场价格出现波动，可能影响公司业绩。
• 量价关系协调：若公司无法有效协调量价关系，可能导致渠道力受损。

结论

五粮液在2021年上半年表现出色，收入和利润均实现双位数增长，显示出公司良好的市场表现和品牌力。公司通过优化渠道结构和加强区域市场拓展，提升了整体业绩表现。尽管存在一定的市场风险，但公司未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级，并设定目标价为345元。