20240525-天风证券-贝达药业-300558.SZ-2023年利润端符合预期_商业化品种持续拓展_4页

投资摘要

维持“增持”评级，目标价区间为380.3元至669.5元，对应市盈率区间为44至73倍，与当前价格相比目标降价幅度达59%。下调2024-2025年收入及净利润预测，但维持2026年盈利增长预期。原因包括公司股权激励费用减少和行业竞争加剧。

2023年业绩概要与评估

2023年业绩显著超预期，营收增长335%至245.6亿元，净利润增长1,3933%至348.03亿元，主要得益于恩沙替尼纳入医保以及新增适应症放量。但调整2024-2025年预测，原预测为374.7亿、470.6亿元，现下调至299.1亿、360.9亿元；原净利润预测为474亿、537亿元，现调至398亿元、537亿元。调整基于股权激励费用下降及行业竞争加剧。

费用率优化明显：2023年销售费率降至34.76%，管理费率下降8.49个百分点达10.66%，研发费率略有下滑至26.06%。研发强度维持高强度水平，研发费用同比增长25.3%，占营收40.8%。

产品管线布局完善：ALK/ROS1抑制剂恩沙替尼加速商业化，贝福替尼新增一线适应症获批，MCLA-129眼科联合治疗积极推进，另有数十个新研发管线和适应症相继进入临床阶段，商业化潜力大。

预计2026年有望崛起为百亿级业绩增长大白马，估值中枢提升至45倍PE。

财务与估值

当前股价380.3元，动态PE109至65倍。从估值水平看：

• 2024E：PE44-57倍
• 2025E：PE39-45倍
• 2026E：PE29-30倍

关键财务数据表现：

• 毛利率：80%-85%
• 净利率：13%-15%
• ROE：600%-72%

风险提示

主要风险集中在商业化推进不及预期、市场竞争加剧及研发不及预期等方面。