20210813-德邦证券-债市策略系列之二_骑乘策略详解_16页_1mb

固定收益专题：骑乘策略详解总结

核心内容

本专题围绕债券市场中的一种常见交易策略——骑乘策略，从其原理、应用及收益拆分等多个角度进行了详细分析。骑乘策略主要适用于收益率曲线较为陡峭的情况下，通过买入长期限债券，随着剩余期限缩短，债券价格上升，最终在到期前卖出以获取超额收益。

主要观点

• 骑乘策略的核心在于利用收益率曲线的陡峭程度，买入长期限债券，在剩余期限缩短时卖出，从而获取资本利得。
• 实际操作中，骑乘策略的收益主要来源于三个方面：利息收入、骑乘部分收益（即收益率曲线自然下行带来的资本利得）以及到期收益率额外下行带来的资本利得。
• 不同期限债券的骑乘策略性价比存在差异，需结合收益率曲线走势、久期风险和流动性等因素综合判断。

关键信息

1. 骑乘策略介绍

• 骑乘策略是债券交易中较为重要的择券策略之一。
• 在收益率曲线陡峭时，买入长期限债券，随着剩余期限缩短，收益率下降，价格上升，最终卖出获取超额收益。
• 骑乘收益来源于收益率曲线的自然下行，而非利率的额外变化。

2. 骑乘策略的三个例子

2.1 计算骑乘策略性价比

• 假设收益率曲线在未来3个月保持不变，测算各类债券的骑乘收益、防御空间和防御收益率。
• 国债在2Y和6Y位置性价比稍高，国开债在2Y和6Y位置表现类似。
• 不同期限债券的骑乘收益与防御收益率差异较大，需具体分析。

2.2 一个债券的“一生”

• 通过分析债券在不同剩余期限下的持有收益，发现2-5年期国债和国开债的骑乘效果较好。
• 1年期债券的骑乘效果不佳，因久期较低，收益不稳定。
• 在持有过程中，收益并非均匀分布，而是随着剩余期限缩短而变化。

2.3 收益率曲线预期下的骑乘策略

• 放开收益率曲线不变的假设，采用DNS模型预测未来3个月的收益率曲线。
• 根据预测曲线计算各期限债券的骑乘策略性价比，发现2Y和6Y国债的骑乘收益较高。
• 国开债在2Y和6Y位置表现也较好，但4Y和5Y国开债的骑乘收益相对更高。

3. 骑乘策略的收益拆分

• 收益拆分包括利息收入、骑乘部分收益、其他资本利得或损失。
• 以2年期国债为例，持有3个月的收益中，利息收入占比最高（65%），其次是其他资本利得（21%），骑乘部分收益占比最低（14%）。
• 从整体来看，1Y、2Y和6Y国债的骑乘收益相对较高，但需结合实际投资需求和风险偏好。

4. 骑乘策略的收益分析

• 在收益率曲线陡峭时，骑乘策略的收益更稳定。
• 当收益率曲线变平或利率下行时，资本利得可能更多地来源于曲线变平而非骑乘部分。
• 骑乘策略可以作为其他投资策略的补充，提升组合收益。

债券骑乘策略表现

风险提示

• 经济表现：经济数据波动可能影响债券收益率及市场走势。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对收益率曲线产生较大影响。

投资建议

• 在收益率曲线较为陡峭时，2Y和6Y国债及国开债的骑乘策略性价比较高。
• 虽然骑乘收益占比不高，但其稳定性和确定性较强，可作为投资组合的增厚手段。
• 实际操作中，需根据市场变化和投资目标，灵活调整策略。

分析师信息

• 徐亮：德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 研究助理：未提供具体信息。

法律声明

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