债券投资策略系列专题一：2022年，以何种投资策略应对债市三段论？-20220210-东北证券-42页_2mb

2022年债券市场投资策略总结

核心内容

本报告分析了2022年债券市场可能经历的“牛陡-熊陡-牛平”三段论，并针对不同市场状态推荐了相应的投资策略。报告重点介绍了骑乘策略和久期策略中的子弹策略、哑铃策略、阶梯策略，并结合实例分析了这些策略在不同收益率曲线形态下的表现。

主要观点

1. 市场状态判断：债券投资策略的选择首先需要判断收益率曲线的变化方向和斜率，分为牛平、牛陡、熊平、熊陡四种状态。
2. 久期调整：在牛市中拉长久期，在熊市中缩短久期，以应对利率变化。
3. 策略选择：
   • 牛平：推荐哑铃策略；
   • 牛陡：推荐子弹策略；
   • 熊陡：推荐子弹策略；
   • 熊平：推荐哑铃策略；
   • 骑乘策略：风险最大，但收益潜力高，适合风险承受能力强的投资者；
   • 阶梯策略：最稳健，但收益不突出，适合低风险配置。
4. 2022年市场预期：
   • 一季度：牛陡，建议适度缩短久期，使用子弹策略；
   • 二季度：熊陡，建议缩短久期，使用子弹策略，后期逐步过渡到阶梯策略；
   • 三季度：牛平，建议使用哑铃策略，可适当搭配阶梯策略；
   • 四季度：牛平，建议继续使用哑铃策略，或向阶梯策略过渡。
5. 衍生品策略：在不同市场状态中，建议通过国债期货进行利差交易，如做多短期、做空长期（牛陡）或做多长期、做空短期（熊陡）。

关键信息

1. 利率债投资策略的影响因素

• 经济基本面：经济增长与利率呈负相关，通胀与利率呈正相关。
• 政策面：货币政策和财政政策对债券市场有显著影响，需结合经济基本面分析。
• 资金面：资金宽松有助于债券收益率下行，资金紧缩则相反。

2. 骑乘策略详解

• 基于收益率曲线形态不变的假设；
• 通过持有中长期债券并出售，利用收益率曲线的陡峭化获取额外收益；
• 骑乘收益受收益率曲线移动影响，若曲线上移，收益可能被挤压，甚至为负；
• 在收益率曲线平移变动时，6年期国债骑乘收益最大。

3. 久期策略详解

• 子弹策略：集中持有某一期限的债券，适合预期收益率曲线陡峭化变动；
• 哑铃策略：重仓短期和长期债券，适合预期收益率曲线平坦化变动；
• 阶梯策略：均匀配置各期限债券，稳健但收益较低。

4. 策略对比与收益表现

• 在收益率曲线平移下行时，哑铃策略B表现最佳，其次是阶梯策略D、哑铃策略C、子弹策略A；
• 在收益率曲线平移上行时，哑铃策略B损失最小，其次是阶梯策略D、哑铃策略C、子弹策略A；
• 阶梯策略在收益率曲线平陡化变动中表现稳健，但收益不如哑铃策略B；
• 骑乘策略在收益率曲线陡峭化时收益最高，但在曲线平移时风险较大。

2022年市场状态与策略建议

风险提示

• 经济失速下行：可能对债券市场造成较大压力；
• 海外政策超预期：可能影响资金流动及市场预期；
• 国内货币政策超预期：可能改变市场流动性及利率走势。

图表与数据

• 图1：CPI、PPI和10年期国债收益率；
• 图2：影响利率走势的五因素；
• 图3：债券交易策略框架；
• 图4-图9：骑乘策略收益变化及实例；
• 图10-图15：子弹、哑铃、阶梯策略示意图；
• 图16-图20：收益率曲线变化及策略表现；
• 图21-图25：不同市场状态下策略表现；
• 表1-表17：不同策略在不同市场状态下的收益率、凸性及收益变化。

附录

• 证券分析师：陈康
• 研究助理：杨旭
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