债市策略系列报告之二_我们眼中的骑乘策略_9页_889kb

证券研究报告总结：债市策略系列报告之二 —— 骑乘策略分析

核心内容概述

本报告是国信证券经济研究所发布的“债市策略系列报告”之二，聚焦于收益率曲线策略中的“骑乘策略”。报告通过实证分析，探讨了骑乘策略的安全边界、获利原理及择券方法，旨在帮助投资者更好地理解该策略在实际市场中的应用。

主要观点与关键信息

1. 骑乘策略的定义与原理

• 定义：骑乘策略是指在收益率曲线较陡峭时，买入长期限债券，随着剩余期限缩短，债券价格上升、收益率下降，最终在到期前卖出，以获得超额收益。
• 与持有至到期策略对比：骑乘策略通过在债券到期前卖出，利用收益率曲线的陡峭程度来获取收益，而持有至到期策略则是持有债券直至到期。

2. 骑乘策略的安全边界

• 临界收益率：是指在骑乘策略与持有至到期策略的比较中，为了使骑乘策略表现与持有至到期策略相当，所要求的长期限债券在持有期末的到期收益率。
• 现象分析：所有长期限债券的临界收益率均高于当前时刻的到期收益率，且随着期限延长，临界收益率与当前收益率之间的差距（即安全边际）逐渐缩小。
• 案例说明：以180202.IB为例，其临界收益率为3.60%，若实际到期收益率低于该值，则骑乘策略更优。

3. 骑乘策略的获利原理

• 核心机制：收益率曲线陡峭时，长期限债券的到期收益率随剩余期限缩短而下降，从而推高债券价格，带来收益。
• 影响因素：收益率曲线形态对骑乘策略收益影响显著。曲线陡峭时，策略收益较高；曲线平坦或倒挂时，策略收益下降。
• 实证结果：在假设收益率曲线不变的情况下，180211.IB（5年期）的骑乘策略年化收益率达到4.58%，远高于其期初到期收益率3.8851%。

4. 骑乘策略的择券方法

• 择券考量：在实际投资中，择券是关键。虽然在收益率曲线不变的假设下，180211.IB为最优券，但实际市场中收益率曲线变化较大。
• 流动性溢价：当长期限债券剩余期限变短时，流动性可能下降，其收益率可能高于利率曲线，从而影响骑乘策略收益。
• 收益边界线：通过定量方法，分析不同收益率组合下两只国开债（180211.IB与180212.IB）的骑乘策略表现。收益边界线可帮助投资者判断在何种收益率组合下应选择哪只债券。

5. 市场数据与参考

• 中债综合指数：116
• 中债长/中短期指数：114/117
• 银行间国债收益率（10Y）：3.73%
• 企业/公司/转债规模（千亿）：29.38/70.22/1.64
• 相关研究报告：
  • 《债市策略系列报告之一：一个关于子弹型策略与哑铃型策略的实证比较》
  • 《转债“大时代”系列专题之十九：如何识别下修博弈机会》
  • 《转债专题：2018年三季度转债市场回顾》
  • 《利尔转债申购价值分析：农药龙头，量价齐升》
  • 《专题报告：华业资本困局，关注可供出售金融资产科目》

6. 投资建议与评级

• 投资评级：报告未直接给出股票或行业的投资评级，但提供了评级定义供参考。

结构总结

• 策略介绍：明确骑乘策略的定义及与持有至到期策略的对比。
• 实证分析：通过案例分析和公式推导，展示了骑乘策略的安全边界与获利原理。
• 择券方法：提出基于收益率曲线形态和流动性溢价的择券思路，建议使用定量方法进行策略优化。
• 风险提示：强调报告信息的参考性，提醒投资者注意市场变化和自身风险承受能力。

图表与数据来源

• 图表目录：包含图1至图6，涉及骑乘策略与持有至到期策略示例、临界收益率计算步骤、收益率曲线形态、收益边界线等。
• 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理。

分析师信息

• 证券分析师：董德志
  • 电话：021-60933158
  • 邮箱：dongdz@guosen.com.cn
  • 执业资格证书编码：S0980513100001
• 联系人：徐亮
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