CXO跟踪报告_关注新分子的成长性与国内景气度修复的传导_21页_2mb

报告摘要

CXO跟踪报告总结

核心观点

板块走势复盘：
- 2024年上半年，CXO板块受美国生物安全法案及业绩预期调整影响持续走低。
- 2024年9月，国内政策驱动性牛市及地缘风险出清，CXO板块股价同步上涨。
- 2025年3月，头部企业订单数据超预期，带动二级市场估值注入。
- 2025年4月，特朗普政府关税政策扰动市场。
- 2025年二、三季度，随着短期扰动出清、国内创新药结构性牛市及企业业绩兑现，板块进一步上升。
- 四季度，地缘风险升级及市场风格调整导致部分企业股价下跌。
- 年末，猴价变化与国内数据亮眼，推动部分内需票股价大幅上涨。
宏观维度：
- 美联储降息周期下，医药生物投融资环境改善，药企外包服务需求受益。
- 美联储12月点阵图显示，未来利率将逐步下降，医药生物一级市场投融资环境有望向好。
- 美国2026年国防授权法案（NDAA）及1260H清单不确定性逐步释放，但影响范围及落地周期有限。
行业维度：
- 国内：2025年医疗健康领域投融资金额达935.4亿元（同比+83.7%），事件数626件（同比+26.7%）。第四季度投融资金额同比+141.3%，事件数同比+37.2%。
- 海外：2025年全球医疗健康行业投融资金额达5911.9亿元（同比-20.9%），事件数2185件（同比-16.7%），但季度/月度数据波动回暖。
- 2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项（不包含IV期），其中1801项为I期或早期探索性试验，2496项为II期-III期临床试验，达到2021年水平。
- 新分子如多肽、偶联药物、寡核酸等推动R、D、M外包需求增长。
- AI赋能药物研发，提升效率与创新潜力。
- 国内创新药研发需求传导至CXO细分板块，如临床前毒理安评、临床CRO等。
- 2025年国内CDE创新药IND承办数量稳步提升，Q1-Q4分别为395、410、526、509项；NDA数量也呈现增长趋势。
- 全球医药研发投入稳步增长，2021年达2380亿美元，预计2021-2028年以2.6%复合增长率继续增长。

CXO板块持续关注方向

新分子成长性：多肽、偶联药物、寡核酸等新分子对研发外包持续注入增长动能。
地缘风险出清：随着1260H清单的更新与调整，地缘风险不确定性逐步释放，板块情绪面改善。
国内需求修复：创新药研发需求传导至CXO板块，带动临床前及临床阶段业务增长。
AI赋能研发：AI技术推动药物研发效率提升，为CXO行业带来新的增长点。

关键标的

国内：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。
海外：重点关注全球新分子研发及临床试验增长情况。

2025年前三季度业绩回顾

收入：CXO板块共选取19家样本公司，前三季度实现收入695.7亿元（+13.0%），其中药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业贡献占比达47%、15%、7%、7%、6%。
净利润：实现归母净利润165.4亿元（+60.0%），其中药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、泰格医药贡献占比达76%、6%、5%、5%、3%。
盈利能力提升：2025年前三季度板块整体毛利率为40.3%（+2.5pp），净利率为23.9%（+7.0pp）；销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，财务费用率有所上升。

业绩增长分布

收入增速：
- 超过50%：0家
- 超过30%：1家
- 为正数：14家
- 下滑：5家
净利润增速：
- 超过50%：7家
- 超过30%：7家
- 为正数：13家
- 下滑：6家

投资建议

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于指数-5%以下