深度报告-20230829-华创证券-禾迈股份-688032.SH-深度研究报告_微逆龙头顺势领航_储能厉兵秣马蓄力成长_34页_2mb
报告摘要
- 公司深耕光伏领域，主营业务包括光伏逆变器、储能系统及电气成套设备，2022年微逆产品销量位居全球第二。
- 2022年公司营收1537亿元，同比增长933%；归母净利润533亿元，同比增长16398%。2023Q1营收580亿元，同比增长153%；归母净利润176亿元，同比增长102%。
- 产品优势：微逆系统运行电压60V以下，解决直流拉弧火灾风险，发电效率相比集中式/组串式提升5-25%，安全性与效率优势显著。
- 市场空间：2023-2025年全球微逆出货量预计17/26/38GW，同比增速62%/58%/47%，25年渗透率至7%；全球分布式光伏占比持续提升，欧美为成熟市场，亚非拉价格敏感市场未来可期。
- 国产替代：禾迈股份产品功率密度757W/L（一拖四），高于Enphase；2022年市场占有率约12%，国产微逆凭借性价比加速渗透。
- 三重助力增长：产品力（功率覆盖广/密度高）、降本力（毛利率4982%，低于昱能科技13pcts）、渠道力（2022年海外收入占比近80%，欧美毛利率52.56%/51.29%）。
- 储能业务：2022年营收0.69亿元，切入单相/三相储能逆变器；2023年规划10GWh储能产能，产品已获欧洲、北美等多国认证。
- 盈利预测：2023-2025年营收3963/7054/10999亿元，归母净利润939/1501/2175亿元；2024年目标估值18xPE，对应目标价324元。
- 风险：光伏装机不及预期、行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期。
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