深度报告-20220110-东吴证券-禾迈股份-688032.SH-深耕微逆潜力赛道_龙头禾迈大有可为_37页_2mb

禾迈股份微逆业务分析总结

核心内容

禾迈股份深耕微型逆变器（微逆）赛道，凭借高性价比和强品牌力，有望成长为全球微逆行业龙头。公司成立于2012年，专注于微逆研发与制造，2021年12月于科创板上市，目前全球市占率约7.96%，排名第三（Enphase市占率77.8%，昱能科技市占率12.2%）。2021年H1出货17万台，预计全年出货量翻倍，成为国内最大、全球第二的微逆公司。

主要观点

• 微逆市场增长潜力大：分布式光伏方兴未艾，预计2025年全球分布式光伏新增装机达220GW，占比48.5%。微逆渗透率从2020年的5.4%预计提升至14%，新增需求达30.8GW，复合增速58%。
• 禾迈具备显著优势：产品性能优异，覆盖功率段0.25-2.25KW，种类丰富；成本优势明显，2020年单瓦成本仅0.35元/W，远低于Enphase和SolarEdge；产品售价0.75元/W，仅为Enphase的1/3，性价比突出。
• 海外市场拓展迅速：2021年在美国市场出货量同比翻4-5倍，且公司已布局拉美、欧洲等市场，市占率40%左右，有望实现出口替代。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营收分别为7.65亿、13.18亿、25.21亿元，归母净利润分别为2.01亿、4.51亿、9.05亿元，2022年给予80倍PE估值，对应目标价903.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营收（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	495	7.60%	104	29.26%	3.47	188.63
2021E	765	54.63%	201	93.25%	5.03	130.15
2022E	1,318	72.20%	451	124.40%	11.29	58.00
2023E	2,521	91.25%	905	100.43%	22.62	28.94

产品优势

• 产品性能优越：支持一拖一、一拖二、一拖四、一拖六等多种功率段，覆盖全面，功率密度优于Enphase。
• 成本优势明显：2020年单瓦成本0.35元/W，显著低于Enphase（约1.83元/W）和SolarEdge（约1.68元/W）。
• 高性价比：售价0.75元/W，仅为Enphase的1/3，具备显著竞争优势。

市场布局

• 海外布局：在拉美、欧洲市场布局82家安装商和31家经销商，美国市场出货量增长迅速，2021年同比翻4-5倍。
• 国内政策支持：2021年5月国家给予户用光伏装机5亿元补贴，整县推进试点加速分布式光伏发展。

技术实力

• 研发团队强大：截至2021年6月30日，研发人员占比达27.5%，拥有26项核心技术、17项发明专利和39项实用新型专利。
• 核心技术优势：基于“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”的专利技术，提升产品性能，降低制造成本。

风险提示

• 竞争加剧：微逆市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。
• 电网消纳限制：部分地区的电网消纳能力有限，可能限制微逆应用。
• 海外市场拓展不及预期：若海外市场拓展速度不及预期，可能影响公司增长。

投资建议

• 首次覆盖“买入”：基于微逆行业增长潜力、公司产品性能与成本优势，以及海外市场拓展前景，给予2022年80倍PE估值，对应目标价903.2元。

行业趋势

• 新能源革命：光伏平价周期开启，全球光伏发电成本快速下降，2020年全球光伏度电成本已降至0.048$/kWh，预计2050年成本将下降65-70%。
• 政策利好：中国、美国、欧盟等国家和地区均提出碳中和目标，推动分布式光伏发展，利好微逆行业。

未来展望

• 微逆市场空间：预计2025年全球微逆市场规模达212.13亿元，增长迅速。
• 产品矩阵扩展：公司除微逆外，还布局储能等电力电子产品，拓展业务范围。
• 国内替代潜力：随着各国对分布式光伏安全要求提升，国内微逆厂商有望加速出口替代。