20260127-东吴证券-禾迈股份-688032.SH-禾迈股份2025年业绩预告点评_大储和户储进入收获期_微逆竞争趋缓有望平稳增长_3页_399kb

禾迈股份 (688032) 2025年业绩预告总结

核心内容

禾迈股份在2025年的业绩预告显示，公司面临较大的盈利压力，但长期来看，其转型和储能业务布局具有积极前景。公司预计2025年归母净利润为-1.49亿元至-1.65亿元，同比大幅下降139%至148%；扣非归母净利润为-1.93亿元至-1.63亿元，同比下降155%至166%。公司预计2026年归母净利润将恢复增长，达到3.13亿元至5.11亿元，同比增长310%至63%。

主要观点

1. 储能业务布局持续

• 大储系统与PCS：预计2025年营收3亿元，其中大储系统2亿元。2026年Q1营收预计达5亿元，全年营收预计超10亿元，国内与海外各占一半。
• 毛利率预期：2026年大储毛利率预计在15%左右，因电芯涨价和海外业务占比提升。
• 户储与工商储：预计2025年营收近十亿级，主要来自欧洲、亚太（东南亚）和澳洲市场。毛利率在30%-40%之间。
• 新产品开发：2026年2月将在欧洲推出具有竞争力的户储新品，巴西产品已准备就绪，澳洲产品正在认证中。

2. 微逆业务竞争趋缓

• 微逆营收：2025年预计营收8亿元，同比下降30%。出货量约80万台，数量下降约20%。
• 价格趋势：微逆价格已趋底，部分竞争企业已退出该赛道，预计2026年微逆营收将重回10亿元以上，毛利率保持在40%以上。
• 微储业务：公司已将重点转向微储业务，计划2026年年中推出重磅产品。

3. 费用结构变化

• 费用增长：2025年期间费用较2024年增加约2亿元，主要由于转型期间的投入。
• 费用控制：2026年费用投入与2025年相比略有增加，但不会大幅增长。公司认为渠道、营销、研发等团队框架已基本搭建完成，后续投入可控。

4. 投资建议

• 评级维持：鉴于公司转型基本完成，后续储能业务有望放量，维持“买入”评级。
• 盈利预测调整：下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为-1.49亿元、+3.13亿元、+5.11亿元，同比增长率分别为-143%、+310%、+63%。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2025年预计为19.59亿元，同比下降1.7%；2026年预计为40.18亿元，同比增长105.09%。
• 归母净利润：2025年预计为-1.49亿元，同比下降143.24%；2026年预计为3.13亿元，同比增长310.43%。
• 毛利率：2025年预计为25.09%，同比下降4.27个百分点；2026年预计为26.06%，略有回升。
• 资产负债率：2025年预计为18.52%，较2024年下降5.2个百分点，显示公司财务结构优化。
• 每股净资产：2025年预计为55.10元，2026年预计为63.11元，显示公司资产质量稳步提升。

市场数据

• 股价走势：截至2026年1月27日，股价为111.50元，一年内最低为89.38元，最高为125.85元。
• 市净率：2.37倍，显示公司估值处于合理区间。
• 流通A股市值：138.34亿元，总市值相同，显示公司股权结构较为集中。

现金流与投资

• 经营活动现金流：2025年预计为-5.46亿元，显示公司经营现金流承压。
• 投资活动现金流：2025年预计为-1.68亿元，投资支出有所减少。
• 筹资活动现金流：2025年预计为7600万元，显示公司融资活动有所增加。

风险提示

• 竞争加剧：逆变器行业竞争依然激烈，可能影响公司盈利能力。
• 股价波动：近期股价波动较大，需关注市场情绪变化。
• 政策变化：储能相关政策可能发生变化，影响业务发展。
• 业务拓展不及预期：储能业务放量可能不及预期，影响公司盈利恢复速度。

总结

禾迈股份在2025年面临较大的盈利压力，主要由于微逆业务竞争加剧和储能业务尚未完全放量。但公司正在积极布局储能业务，预计2026年将实现盈利恢复。公司费用结构在转型期间有所增加，但后续投入将趋于稳定。尽管短期内面临挑战，公司长期转型路径清晰，有望在未来几年实现业绩增长，因此维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争、政策变化及业务拓展等风险因素。