20220125-东兴证券-禾迈股份-688032.SH-占据黄金细分赛道_快速成长的微逆领先企业_15页_1mb

禾迈股份（688032）总结

核心内容

禾迈股份（688032.SH）是一家专注于光伏逆变器及电气成套设备的高新技术企业，成立于2012年，2021年12月在科创板上市。公司是国内微型逆变器领域的领先企业之一，产品广泛应用于分布式光伏发电系统，具有较高的功率密度和转换效率，适用于安全性要求高、日照不均、多树荫的分布式场景。公司凭借技术优势和产品性价比，在海外市场持续拓展，境外业务占比不断提升。

主要观点

• 市场前景广阔：微型逆变器市场正快速扩容，主要得益于分布式光伏市场的快速增长和微逆渗透率的提升。
• 技术优势显著：禾迈股份深耕技术，拥有微逆全系列产品生产能力，功率密度业内领先，具备较强的自主研发能力。
• 产品性价比高：公司主打高集成度的一拖四、一拖二产品，相比Enphase等海外企业，在相同功率下实现更低的生产成本，有助于提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年营业收入分别为7.68亿、12.64亿、20.16亿元，净利润分别为2.00亿、3.84亿、6.79亿元，净利增速分别为92.34%、91.82%、76.67%，EPS分别为5.01元、9.60元、16.96元，对应PE分别为143.41、74.76、42.32。
• 行业趋势明确：随着国内企业出海战略的推进，微型逆变器国产替代趋势有望开启，禾迈股份有望成为Enphase的挑战者。

关键信息

• 市场容量：2020年全球微型逆变器市场规模约114.3亿元，预计2025年将达到283.5亿元，5年复合增速约20%。
• 产品结构：公司产品包括微型逆变器、监控设备、电气成套设备及元器件等，其中微型逆变器业务占比持续提升，2021年三季度占总营收约60%。
• 海外拓展：公司海外业务占比持续上升，2021年上半年海外业务规模达1.78亿元，占比达57%。
• 技术实力：公司核心技术团队具备丰富的行业经验，2016年总经理杨波因“高增益电力变换调控机理与拓扑构造理论”获得国家自然科学奖二等奖，相关技术已应用于公司产品中。
• 财务表现：公司2021年三季度毛利率和扣非后归母净利率分别为43%和23.25%，盈利能力在行业中处于领先地位。
• 风险提示：包括疫情扩散影响、新技术方向偏离预期、相关上市公司主业发展低于预期等。

财务预测

产品与市场

• 主要产品：微型逆变器、监控设备、电气成套设备、元器件、分布式光伏发电系统等。
• 适用场景：微型逆变器适用于分布式场景，如户用屋顶电站、中小型工商业屋顶电站等，尤其在安全性要求高的情况下表现更优。
• 产品优势：禾迈股份的微型逆变器产品在功率密度和成本控制方面具有明显优势，尤其以一拖四产品为主，2022年上半年销售额占比达72.3%。

市场与政策

• 分布式市场增长：中国分布式光伏市场占比持续提升，预计未来将维持在40%以上。
• 政策支持：国家及地方出台多项政策支持分布式光伏发展，如《深入开展公共机构绿色低碳引领行动促进碳达峰实施方案》、《2030年前碳达峰行动方案》等。
• 安全标准提升：随着分布式光伏安全标准的提高，微型逆变器的渗透率有望进一步提升。

技术与竞争优势

• 技术积累：公司核心技术团队在电力变换领域有深厚积累，产品具备较高的技术含量和市场竞争力。
• 产品迭代：公司不断进行产品迭代，提升功率密度和成本效益，增强市场占有率。
• 成本优势：通过高集成度产品设计，公司实现了在相同功率下更低的生产成本，有利于提升竞争力。

估值与评级

• 估值分析：公司PE从2019年的356.54下降至2023年的42.32，显示公司盈利能力提升。
• 投资评级：首次覆盖，给予公司“推荐”评级，预计未来三年业绩持续增长，市场前景良好。

风险提示

• 疫情风险：全球疫情扩散可能影响社会经济活动，进而影响公司业务。
• 技术风险：光伏领域新技术发展方向可能偏离预期，影响公司产品竞争力。
• 市场风险：相关上市公司主业发展可能低于预期，影响行业整体表现。