深度报告-20220130-东吴证券-禾迈股份-688032.SH-深耕微逆潜力赛道_龙头禾迈大有可为_勘误版__37页_2mb

报告摘要

禾迈股份微逆业务分析总结

核心内容概览

禾迈股份深耕微型逆变器（微逆）赛道，凭借高性价比产品和品牌力，有望成长为全球微逆龙头。公司成立于2012年，专注于微逆细分领域，2021年12月在科创板上市。其产品性能领先，已覆盖0.25-2.25KW功率段，包括一拖一、一拖二、一拖四、一拖六等型号。公司2020年全球市占率约7.96%，位列全球第三。随着分布式光伏的快速发展和政策支持，微逆渗透率持续提升，预计2025年全球微逆渗透率可达14%，新增需求达30.8GW，复合增速达58%。公司具备显著的成本优势，2020年单瓦成本仅0.35元/W，远低于Enphase等国际竞争对手。公司预计2021-2023年营收分别为7.65亿、13.18亿、25.21亿元，归母净利润分别为2.01亿、4.51亿、9.05亿元，2022年PE估值为80倍，对应目标价903.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

微逆市场增长潜力大：分布式光伏成为主要增长点，全球分布式光伏新增装机预计2025年达220GW，微逆渗透率有望从5.4%提升至14%。
禾迈产品优势明显：禾迈微逆产品性能优于Enphase，功率密度更高，成本显著低于竞品，具备“三高一低”（高功率密度、高转换效率、高可靠性、低成本）的核心竞争力。
出口替代加速：公司已布局拉美、欧洲市场，市占率约40%，2021年在美国市场出货量同比大幅增长，未来有望进一步拓展。
研发与团队实力强：公司研发人员占比达27.5%，核心团队来自浙江大学，拥有26项核心技术及17项发明专利，研发投入逐年增长。
盈利预测乐观：公司微逆业务成为主要利润来源，毛利率持续提升，2021Q1-3毛利率达55%，净利率达23.99%。

关键信息

微逆市场现状与趋势

全球市场格局：2020年Enphase市占率77.8%，昱能科技12.2%，禾迈7.96%。
市场增长：预计2025年全球分布式光伏新增装机220GW，微逆需求30.8GW，渗透率14%，复合增速58%。
应用领域：微逆主要用于分布式光伏系统，尤其在住宅和小型工商业领域具有显著优势，具备组件级数据采集和关断功能，安全性高。

公司产品与市场表现

产品覆盖全面：禾迈微逆产品功率段覆盖0.25-2.25KW，产品系列更丰富，包括一拖一、一拖二、一拖四、一拖六等。
性能优异：禾迈微逆转换效率媲美Enphase，尤其在弱光及复杂工况下表现良好，一拖四产品在轻载运行下效率表现突出。
成本优势明显：2020年单瓦成本仅0.35元/W，低于Enphase等竞品，且具备自研结构设计和规模效应。

市场拓展与政策支持

出口市场布局：公司在拉美、欧洲市场有较强布局，2021年11月安装商和销售商数量均有所增长。
美国市场突破：2019年进入美国市场，2021年出货量大幅增长，预计未来增长潜力巨大。
国内政策推动：中国整县推进、户用补贴等政策推动分布式光伏发展，禾迈有望受益。

公司运营与财务表现

营收与利润增长：2020年营收49.5亿元，2021Q1-3营收5.07亿元，同比增长65.94%；2021Q1-3归母净利润1.22亿元，同比增长85.99%。
毛利率与净利率提升：2021Q1-3综合毛利率提升，期间费用率下降，净利率达23.99%。
盈利预测：预计2021-2023年营收分别为7.65亿、13.18亿、25.21亿元，归母净利润分别为2.01亿、4.51亿、9.05亿元，对应PE估值为80倍，目标价903.2元。