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柳药股份（603368）点评总结

核心内容

柳药股份（603368.SH）是一家医药生物行业的公司，专注于医药商业领域。分析师陈博对该公司2018年三季报进行了点评，认为公司业绩符合预期，三大业务板块（医院纯销、零售、医药工业）呈现良好发展态势，且公司估值处于历史低位，极具吸引力。因此，维持“推荐”投资评级，合理股价区间为35.82-37.81元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年前三季度公司实现营业收入87.10亿元，同比增长24%；归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长34.81%。EPS为1.51元，业绩增长显著。
• 医院纯销业务增长显著：预计同比增长约25%，其中药品销售约64亿元，同比增长24%；器械耗材销售约3亿元，同比增长超80%。随着“两票制”等医改政策的推进，公司进一步提升配送服务能力，推动销售渠道下沉。
• 零售业务高速增长：零售药店业务（由全资子公司桂中大药房负责）增速超过40%，门店数有望达到450家。DTP药房业务增长尤为突出，增速超过50%，成为零售板块的重要增长动力。
• 医药工业板块崛起：医药工业业务收入预计达8000万元，同比增长翻番，贡献利润超1000万元。公司已完成对万通制药60%股权的收购，进一步增强工业板块的盈利能力。
• 盈利能力提升：公司毛利率为10.29%，同比提升0.88个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所上升，主要由于业务扩展带来的成本增加。

关键信息

交易数据

• 当前价格：27.42元
• 52周价格区间：24.77-55.36元
• 总市值：7103.79百万元
• 流通市值：5614.25百万元
• 总股本：25907.34万股
• 流通股：20475.00万股

投资要点

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为116.10/139.32/167.19亿元，归属母公司股东的净利润分别为5.15/6.46/7.79亿元，EPS分别为1.99/2.49/3.01元。
• 估值分析：当前PE为13.80倍，预计2018年PE为18-19倍，公司估值水平处于历史低位，具有较高的投资吸引力。
• 投资评级：维持“推荐”评级，合理股价区间为35.82-37.81元。

风险提示

• 医院账期延长可能导致现金流恶化；
• 零售业务拓展可能不及预期；
• 医药工业板块增长可能不及预期。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%；
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%；
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

行业投资评级分为：

• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%；
• 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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