20180725-太平洋-柳药股份-603368.SH-受益集中度提升业绩快速增长_高毛利板块贡献加大_6页_920kb

报告摘要

柳药股份（603368）总结

核心内容

柳药股份是一家专注于医疗保健设备与服务的公司，其核心业务覆盖医院纯销、第三终端、商业调拨、医疗器械、IVD集采、零售药店及工业板块（中药饮片、普药）等多个领域。公司作为广西地区医药商业龙头，市占率约为20%，在广西区内与100%的三级医院、90%以上的二级医院建立了良好的合作关系。

主要观点

业绩快速增长：2018年上半年，公司实现营收55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润为2.56亿元，同比增长33.25%；扣非净利润2.55亿元，同比增长32.95%。净利润增速略超市场预期的30%。
受益于政策推动：公司业绩增长主要得益于“两票制”和新标在广西的落地执行，推动了流通行业的整合与集中度提升，增强了公司的市场竞争力。
高毛利板块贡献加大：随着医疗器械和中药饮片等高毛利业务的快速发展，公司整体盈利能力提升。此外，DTP药店业务的大幅增长也为业绩提供了支撑。
未来增长预期：预计2018-2020年，公司净利润分别为5.42亿元、6.70亿元和8.13亿元，对应PE分别为18X、14X和12X，显示出良好的估值吸引力。
协同效应显著：公司通过批零一体、工商联动的协同模式，保持了25%-30%的业绩增长，同时优化了业务结构，提升了净利率和缓解了现金流压力。

关键信息

股票数据

目标价：30元
昨收盘：45元
总股本/流通（百万股）：259/205
总市值/流通（百万元）：9,319/7,365
12个月最高/最低（元）：58.30/31.07

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	毛利率	销售净利率	EPS（元）	PE（X）
2018E	11,620	542	9.61%	4.44%	1.99	18.05
2019E	14,176	670	9.61%	4.56%	2.49	14.43
2020E	17,153	813	9.61%	4.57%	3.03	11.89

财务指标预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	9.41%	9.61%	9.61%	9.61%	9.61%
销售净利率	4.25%	4.25%	4.44%	4.56%	4.57%
净利润增长率	54.05%	25.04%	28.66%	25.09%	21.41%
ROE	10.06%	11.50%	12.88%	13.88%	14.42%
ROA	5.11%	5.31%	6.00%	6.39%	6.59%
ROIC	19.01%	14.45%	18.22%	19.15%	19.94%

风险提示

医院供应链延伸服务项目推进低于预期
两票制执行进度不及预期

投资评级说明

行业评级

看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上
增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

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