20181029-天风证券-柳药股份-603368.SH-广西医药商业龙头_三季度业绩增长靓丽_3页_509kb

柳药股份（603368）总结

核心内容

柳药股份是广西医药商业领域的龙头企业，2018年三季度业绩表现突出，显示出强劲的增长势头。公司不仅在传统医药商业业务上保持增长，还积极进行产业链延伸，拓展新的利润增长点。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营收87.10亿元，同比增长24%；实现归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。其中，2018年第三季度单季营收31.94亿元，同比增长23.72%，归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。
• 盈利能力提升：公司毛利率为10.29%，销售净利率为4.75%，较去年分别提升0.88个PP和0.32个PP，显示公司综合盈利能力增强。
• 现金流改善：2018年前三季度经营活动现金流净额为-7.57亿元，较去年同期的-9.5亿元有所改善；2018年第三季度经营活动现金流净额为-2.55亿元，较去年同期的-3.36亿元改善。
• 产业链延伸：公司积极布局上游医药工业和下游零售药店，通过收购万通制药60%股权切入工业端，同时完成对友和古城39家门店的收购，加快零售布局。
• 未来增长预期：预计2018-2020年公司净利润分别为5.15亿元、6.32亿元、7.64亿元，EPS分别为1.99元/股、2.44元/股、2.95元/股，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司市盈率、市净率、市销率和EV/EBITDA均呈下降趋势，显示出估值逐步合理化，市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

财务表现

业务布局

• 上游布局：公司收购万通制药60%股权，切入医药工业领域，2018年上半年工业端收入为0.49亿元，预计全年收入将显著提升。
• 下游布局：完成对友和古城39家门店的收购，加快零售药店布局，2018年上半年零售板块收入达5.69亿元，同比增长49.21%。

费用情况

• 费用率提升：2018年第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.15%、1.72%、0.43%，三项费用率相较去年同期有所提升。
• 费用增长原因：
  • 销售费用增加36.12%，主要由于销售规模扩大。
  • 管理费用增加39.83%，主要为零售药店租金摊销增加。
  • 财务费用增加632.99%，主要由于银行贷款增加。

风险提示

• 应收账款坏账风险
• 业务拓展及并购不及预期
• 零售板块竞争加剧
• 政策风险
• 系统性风险

投资评级

• 行业：医药生物/医药商业
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：27.02元
• 目标价格：未提供

总结

柳药股份作为广西医药商业龙头，凭借其在医院纯销业务上的优势，以及积极的产业链延伸策略，实现了2018年三季度业绩的快速增长。公司通过并购和布局，增强了在医药工业和零售药店领域的竞争力，提升了盈利能力。尽管费用端有所增加，但整体财务状况良好，现金流改善，未来增长前景乐观。分析师维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。