20180227-东北证券-1月央行资产负债表点评_降准及CRA政策影响显著_1月央行再缩表_9页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

2018年1月央行资产负债表整体缩表5131.42亿元，资产端和负债端均出现明显变化。央行在该月通过多种货币政策工具，如“临时准备金动用安排”（CRA）和普惠金融定向降准，有效调节市场流动性，同时保持对外汇市场的稳定态度。

主要观点

1. 外汇占款与外汇储备稳定

• 1月外汇占款为214833.15亿元，环比增加44.82亿元，增量由负转正，符合预期。
• 外汇储备连续第12个月增加，达31614.57亿美元，环比增加215.08亿美元。
• 人民币单边升值是短期现象，主要受美元走弱影响，而非央行主动干预。央行倾向于少干预或不干预，以维持汇率双向波动趋势。
• 非美货币兑美元升值，推动外汇储备规模增长，但外汇占款未显著上升，说明央行对市场干预有限。

2. 降准政策显著影响流动性

• 央行1月累计净回笼资金6815亿元，延续“削峰填谷”操作思路。
• 1月基础货币环比下降14371.48亿元，主要受CRA和普惠金融定向降准政策叠加影响。
• 货币乘数达到5.60，创历史新高，反映流动性投放效率提升。
• 降准政策有效支持实体经济，特别是小微企业和涉农企业。

3. 政府存款季节性反弹，货币发行增加

• 1月政府存款为38144.22亿元，环比增加9518.19亿元，符合财政存款季节性规律。
• 货币发行环比增加4483.61亿元，与春节现金需求有关，且因春节时间安排较晚，货币发行压力相对较小。
• 2月预计货币发行将大幅增长，因春节提前，现金需求增加。

4. 资金面保持宽松，未来流动性展望

• 1月资金面宽松，银行体系流动性总量较高，R007和DR007均值为近十个月内最低。
• 春节后央行连续净投放7300亿元，流动性仍较宽裕。
• 3月美联储加息概率较大，央行可能跟随加息，导致短债收益率上升，期限利差收窄，需谨慎应对。

关键信息

• 总资产变化：2018年1月央行总资产为357800.20亿元，环比减少5131.42亿元。
• 资产端变化：
  • 外汇占款增加44.82亿元。
  • 对其他存款型公司债权减少4341.83亿元。
• 负债端变化：
  • 货币发行增加4483.61亿元。
  • 其他存款性公司存款减少19097.76亿元。
  • 政府存款增加9518.19亿元。
• 政策影响：
  • CRA和普惠金融定向降准共释放约2.45万亿元流动性。
  • 央行保持稳健中性货币政策，强调流动性管理与宏观审慎政策结合。
• 汇率预期：
  • 人民币短期升值可能对出口造成压力，未来将延续双向波动趋势。
  • 央行可能采取措施应对升值压力，以维护汇率稳定。

图表说明（关键数据可视化）

• 图1：外汇占款变化，显示1月外汇占款小幅上升。
• 图2：银行结售汇数据，反映人民币升值背景下结售汇顺差。
• 图3：外汇储备变动情况（美元口径），显示外汇储备连续12个月增长。
• 图4：美元兑人民币汇率，呈现升值趋势。
• 图5：外汇储备与外汇占款变动关系，显示两者增长趋势一致。
• 图6：央行公开市场操作情况，显示净回笼操作。
• 图7：R007和DR007，反映资金面宽松。
• 图8：货币乘数，显示货币乘数创历史新高。
• 图9：财政存款年初反弹，符合季节性规律。
• 图10：货币发行季节性增加，与春节因素相关。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：北京大学数学系硕士，2017年加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告仅供东北证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映分析师真实观点，未受第三方影响。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务。

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