20180420-东北证券-3月央行资产负债表点评_净回笼致小幅缩表_4月降准置换MLF预计延续缩表_9页_595kb

报告摘要

证券研究报告总结：2018年3月央行资产负债表点评

核心内容

2018年3月，中国人民银行资产负债表整体缩表2919.76亿元，主要由对其他存款性公司债权减少3252.83亿元推动。同时，政府存款环比减少5649.14亿元，货币发行减少12025.21亿元，流动性环境整体保持中性偏紧，但央行通过公开市场操作释放流动性以缓解市场压力。

主要观点

1. 外汇占款与汇率波动

外汇占款小幅增长：2018年3月央行外汇占款为214,952.04亿元，环比增加78.38亿元，增量维持正向。
人民币汇率双向波动：3月CFETS人民币汇率指数上涨约0.3%，美元兑人民币汇率从6.3294跌至6.2881，表明人民币对美元继续升值。
结售汇逆差缩小：3月银行结售汇逆差为91.68亿美元，但远期结售汇逆差持续缩小，显示市场对人民币汇率预期趋于平稳。
外汇占款对流动性支持有限：预计4月外汇占款将在0上下浮动，对流动性支持力度有限，但较去年同期有所改善。

2. 公开市场操作与流动性管理

净回笼资金3725亿元：3月央行累计净回笼资金3725亿元，主要集中在月中及月末。
CRA到期与流动性分层：1、2月启用的临时准备金（CRA）在3月全部到期，导致流动性略有收紧，出现分层。
逆回购操作与利率调整：3月央行随行就市小幅上调逆回购、SLF利率5BP，3月26日还投放500亿元国库现金定存，上调操作利率12BP，表明央行对流动性边际收紧的应对。
4月降准释放流动性：4月25日起，央行将下调存款准备金率1个百分点，释放约4000亿元增量资金，用于偿还MLF约9000亿元，预计缓解资金市场紧张局面。

3. 政府存款与货币发行

政府存款释放：3月政府存款为26,373.97亿元，环比减少5649.14亿元，有助于改善银行体系流动性。
货币发行减少：3月货币发行为79,452.59亿元，环比减少12,025.21亿元，主因流动性回笼及基础货币增加。
货币乘数下降：3月货币乘数为5.41，环比下降0.02，显示基础货币增加和实际准备金率上升对货币乘数的影响。

关键信息

资产端变化

外汇占款：增加78.38亿元
对其他存款性公司债权：减少3252.83亿元
基础货币：增加3061.45亿元

负债端变化

货币发行：减少12025.21亿元
其他存款性公司存款：增加14131.49亿元
政府存款：减少5649.14亿元

流动性环境

3月流动性整体偏紧，主要受CRA到期和逆回购集中到期影响。
4月预计流动性将有所改善，央行通过定向降准置换MLF释放流动性。

市场预期

人民币汇率保持双向波动趋势，预期趋于平稳。
央行对流动性态度为“稳健中性”，但实际操作中释放流动性以缓解市场紧张。

总结

2018年3月央行资产负债表小幅缩表，主要原因是对其他存款性公司债权减少。外汇占款小幅增长，但对流动性支持有限。政府存款释放和货币发行减少共同导致流动性承压。央行通过公开市场操作逐步回笼资金，维持中性偏紧的流动性环境。预计4月降准操作将释放流动性，缓解资金市场紧张，同时人民币汇率将保持双向波动，市场预期趋于平稳。