20211027-天风证券-10月第4周资产配置报告_风险定价-海外市场的滞胀担忧有所缓解_5页_538kb

风险定价-海外市场的滞胀担忧有所缓解总结

核心内容

本报告为2021年10月第4周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率和海外市场五大板块。报告指出，随着政策调整和市场情绪变化，多个资产类别呈现出不同的表现和风险溢价变化，同时对市场风险因素进行了提示。

各类资产表现与评估

1. 权益市场

• A股表现：Wind全A周上涨0.52%，短期情绪中性偏乐观。
• 行业风格：消费股拥挤度上升至较拥挤位置（67%分位），周期股和金融股拥挤度回落至中性以下，成长股拥挤度也处于中低位置。
• 大小盘表现：大盘股（上证50、沪深300）上涨0.71%和0.56%，中盘股（中证500）止跌反弹0.03%。
• 估值水平：Wind全A估值维持【中性偏便宜】，其中金融股估值【很便宜】（88%分位），周期和成长估值【较便宜】（73%和67%分位），消费估值【中性】（52%分位）。
• 风险溢价：金融风险溢价最高（35%分位），周期次之（21%分位），成长和消费风险溢价较低。

2. 债券市场

• 专项债发行：10月专项债发行速度较9月有所下降，但11月底前仍需发行约8000亿。
• 流动性环境：央行净投放2600亿，流动性溢价维持【较宽松】（27%分位），中长期流动性预期小幅回升（78%分位）。
• 风险溢价：利率债和信用债的短期拥挤度回落至低位（25%和24%分位），信用溢价维持中位数附近（50%分位）。
• 整体情绪：债券市场整体情绪较悲观，但流动性环境依然宽松。

3. 商品市场

• 煤炭价格：动力煤、纯碱焦煤等品种价格大跌，跌幅超过或接近20%，工业品情绪降温。
• 政策影响：国家发改委连续发文压制煤炭价格，预期短期内价格调整后或企稳。
• 铜价：LME铜回落5.26%，重新回到10000美金以下，但库存较低仍给予一定支撑。
• 油价：布伦特油价上涨1.07%，收于85.77美元/桶，美原油库存与上周基本持平。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值【极贵】。

4. 汇率市场

• 美元指数：受美联储政策预期影响，美元指数回调0.38%，收于93.61。
• 人民币走势：美元兑人民币（在岸）下跌0.69%，收于6.38，人民币短期交易拥挤度中高（69%分位）。
• 黄金价格：现货金价回弹1.07%，COMEX黄金非商业净多头持仓占比处于中性偏低位置（35%分位）。

5. 海外市场

• 滞胀担忧缓解：海外市场对经济长期滞胀的担忧有所缓解，短期风险偏好改善。
• 美债利率：10Y名义利率继续回升7bp，收于1.66%，实际利率与上周持平。
• 通胀预期：10Y盈亏平衡通胀预期升至2.64%，为2012年9月以来最高，但若油价回落，通胀预期将面临阻力。
• 风险溢价：标普500和道琼斯的风险溢价仍处于较低位置（35%和21%分位），纳斯达克风险溢价维持中性略偏高（见图3）。

主要观点

• A股情绪恢复：北向资金情绪快速反弹，短期情绪中性偏乐观，金融、成长和周期板块表现较好。
• 债券市场流动性宽松：专项债发行速度减缓，但流动性环境依然宽松，信用债性价比中性。
• 商品市场情绪降温：煤炭价格大跌，工业品情绪受政策压制，但部分品种如铜价可能企稳。
• 汇率波动：美元指数回调，人民币走强，但外资流入流出基本持平，市场情绪中性。
• 海外市场风险偏好回升：滞胀担忧缓解，美债曲线呈现熊平，短期风险溢价较低。

关键信息

• 房地产税试点：10月23日全国人大常委会授权国务院在部分地区试点房地产税，对房地产股短期影响为“短空长多”。
• 专项债发行：10月专项债已发行28493.72亿元，11月底前仍需发行约8000亿。
• 政策影响：国家发改委连续发文控制煤炭价格，市场对长期滞胀担忧有所缓解。
• 美联储政策：鲍威尔首次提及加息可能性，但短期内仍不是加息时机，通胀预期主导利率走势。
• 风险提示：包括疫情再爆发、经济增速回落超预期、货币政策超预期收紧等。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

分析师声明

本报告由宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）及林彦撰写，内容基于公开资料，不构成投资建议，且分析师报酬与报告内容无直接或间接联系。