20211223-国盛证券-海伦司-09869.HK-展店推进_预计业绩高增_继续推荐_3页_533kb

报告摘要

海伦司（09869.HK）总结

核心内容概述

海伦司是一家专注于年轻人社交场景的酒馆连锁品牌，致力于打造一个以18-28岁年轻群体为核心的社交平台。公司通过标准化体系快速扩张，展现出强大的展店能力和盈利能力。截至2021年12月22日，公司已开业门店达766家，完成全年展店目标下限，并且同店经营表现稳健。

主要观点

展店推进：公司全年展店目标已完成，2021年新增门店415家，开店节奏受疫情、资金等因素影响，但四季度加速扩张，预计2022-2023年将分别新增500家和650家门店。
盈利模型：公司采用“大后台、小前端”的标准化扩张模式，通过选址、营销、供应链等后台支持实现高毛利率和低费用率。单店经营利润率在20%-30%之间。
行业前景：酒馆行业具备千亿市场规模，但行业格局分散（2020年CR3仅为1.8%），公司作为行业龙头，具备整合能力。
财务预测：预计2021-2023年收入将分别达到16.7亿元、37.8亿元和63.3亿元，经调整归母净利润分别为1.2亿元、5.1亿元和10.5亿元，增速分别为53.6%、335.0%和108.1%。
估值分析：当前股价对应2022年PE为45X，2023年PE为21.5X，公司估值具备一定安全边际，2023年客流下滑10%之下仍能支撑估值。
投资建议：上调目标价至30.9港元，对应市值385亿港元，维持“买入”评级。

关键信息

展店情况

已开业门店：截至2021年12月22日，共766家，其中一线/二线/三线及以下门店占比分别为11%、57%、32%。
待开业门店：179家，其中一线/二线/三线及以下门店占比分别为8%、47%、44%。
开店节奏：2021年H1新增135家，Q3受疫情影响新增约120家，Q4加速扩张新增约150家。

财务数据（单位：亿元）

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	56.5	81.8	16.7	37.8	63.3
营业利润	10.3	6.1	1.6	6.7	13.9
归母净利润	7.9	7.0	1.5	5.1	10.5
毛利率	65.3%	66.8%	69.4%	70.5%	70.9%
净利率	14.0%	8.6%	0.9%	13.4%	16.6%
ROE	88.7%	43.7%	8.5%	74.3%	63.6%
P/E	285.8	322.7	1515.6	44.7	21.5
P/B	253.5	141.1	129.1	33.2	13.7
EV/EBITDA	159.4	144.6	208.8	24.9	11.8

投资建议

目标价：30.9港元，对应市值385亿港元。
评级：买入（维持）。
预期增长：2021-2023年收入分别同比增长104.1%、126.4%、67.5%；归母净利润分别同比增长53.6%、335.0%、108.1%。

风险提示

展店不及预期：受市场、资金或政策等因素影响，门店扩张可能受阻。
原材料价格波动：影响成本结构，从而影响毛利率。
疫情反复：可能对门店运营及客流产生不利影响。
行业竞争加剧：市场格局变化可能导致竞争压力加大。

总结

海伦司凭借其标准化体系和针对年轻群体的社交平台定位，实现了快速扩张和盈利增长。公司在行业分散的背景下具备较强的整合能力，且财务模型稳健，具备良好的盈利潜力。尽管短期受到疫情等因素影响，但公司展现出较强的经营韧性，未来增长可期。当前估值具备一定安全边际，上调目标价后维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长空间。

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