20220601-开源证券-海伦司-09869.HK-港股公司首次覆盖报告_定位年轻群体社交空间_轻量模型驱动快速扩张_20页_2mb
报告摘要
海伦司 (09869.HK) 总结
核心内容
海伦司是中国最大的连锁酒馆品牌，截至2021年底拥有782家线下门店，定位以大学生为主的年轻群体社交空间。公司采用轻量化门店模型和标准化运营方式，实现快速扩张。2022年6月1日，其股价为14.06港元，总市值为178.13亿港元。
主要观点
- 品牌定位与市场策略：海伦司通过绝对低价策略（瓶装啤酒售价均低于10元）和精准营销锁定年轻客群，形成高粘性客户群体。
- 产品策略：以自有品牌酒饮为主，提高毛利率；SKU精简，降低运营成本。
- 门店选址与运营：选择“好商圈、差位置”进行差异化选址，降低租金和人力成本；采用直营模式，实现标准化运营。
- 扩张潜力：预计2024年门店总数达2200家，中期展店空间有望超过2000家；线上零售或成为第二增长曲线。
- 财务表现：2022年预计归母净利润由亏转盈，2023年和2024年分别预计为5.1亿和8.4亿元，对应EPS分别为0.14元、0.40元和0.66元。
- 估值：当前股价对应2022年87.1倍PE，2023年29.7倍PE，2024年18.2倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 818 | 1836 | 3176 | 5632 | 8095 |
| YOY(%) | 44.8 | 124.4 | 73.0 | 77.3 | 43.7 |
| 净利润(百万元) | 70 | -230 | 176 | 510 | 836 |
| YOY(%) | -11.5 | -428.2 | -176.4 | 190.3 | 63.8 |
| 毛利率(%) | 66.8 | 68.6 | 69.6 | 69.7 | 69.8 |
| 净利率(%) | 8.6 | -12.5 | 5.5 | 9.1 | 10.3 |
| ROE(%) | 43.7 | -8.0 | 5.8 | 14.4 | 19.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.1 | -0.2 | 0.1 | 0.4 | 0.7 |
| P/E(倍) | 224.6 | -63.3 | 87.1 | 29.7 | 18.2 |
| P/B(倍) | 99.8 | 5.1 | 5.0 | 4.3 | 3.5 |
盈利预测
| 年度 | 新增门店数(家) | 收入(亿元) | 收入增速(%) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 300 | 31.8 | 73.0 | 1.8 | 0.14 |
| 2023 | 600 | 56.3 | 77.3 | 5.1 | 0.40 |
| 2024 | 500 | 81.0 | 43.7 | 8.4 | 0.66 |
风险提示
- 门店扩张及新店表现不及预期
- 食品安全风险
- 原材料成本上涨
- 疫情扰动
- 宏观经济增长放缓
成长空间
线下扩张
- 海伦司门店分布以二、三线及以下城市为主，2021年收入贡献占比达88%。
- 预计悲观/中性/乐观情景下展店空间分别对应1900/2600/3300家。
- 高校门店仍具有较大扩展空间，2021年在校学生数/海伦司门店值为4.48。
线上零售
- 通过线上电商平台及自有商城销售自有品牌酒饮，线上售价低于门店。
- 以天猫旗舰店为例，奶啤线上销量与天润奶啤接近，或成为第二增长曲线。
行业分析
- 中国酒馆行业规模从2015年的844亿元增长至2021年的1150亿元，CAGR约为8.7%。
- 行业高度分散，CR5仅为2.2%，远低于美英日。
- 夜间经济快速发展，酒馆成为重要消费场景，2020年夜间消费占社会零售总额的47.7%。
核心优势
- 品牌层面：低价策略和精准营销锁定年轻群体。
- 门店层面：轻量化、标准化运营，提高扩张效率。
- 产品层面：自有品牌为主，提升毛利率。
- 成本控制：精简SKU、降低人力和租金开支，提高盈利能力。
管理团队
- 创始人徐炳忠持股67.96%，管理团队经验丰富，4人有实际运营经验。
- 通过股权激励绑定核心团队，确保公司稳定发展。
可比公司估值
| 证券代码 | 证券名称 | 市值(亿元) | 2022E PE | 2023E PE | 2024E PE |
|---|---|---|---|---|---|
| 06862.HK | 海底捞 | 740.1 | 58.4 | 27.1 | - |
| 00520.HK | 呷哺呷哺 | 33.8 | - | 33.2 | - |
| 09987.HK | 百胜中国-S | 1352.6 | 22.0 | 30.4 | 21.4 |
| 02150.HK | 奈雪的茶 | 91.2 | - | 27.7 | - |
| 09869.HK | 海伦司 | 153.2 | 87.1 | 29.7 | 18.2 |
估值与投资建议
- 海伦司当前股价14.06港元，对应2022年87.1倍PE，2023年29.7倍PE，2024年18.2倍PE。
- 首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年CAGR达216%，PEG小于1，成长性更强。
图表目录（关键数据）
- 图1：2021年公司收入同比增长124%
- 图2：2021年non-IFRS净利润同比增长32%
- 图3：门店集中在华南、华中、华东地区
- 图4：门店分布以二、三线及以下城市为主
- 图5：2021年二线及以下城市收入占比达88%
- 图6：定位年轻人聚会空间，发力全国扩张
- 图7：中国酒馆行业2021年收入约1150亿元
- 图8：中国酒馆行业CR5低于美英日
- 图9：中国夜间经济消费规模持续增长
- 图10：酒吧在夜间消费业态中占比约19.3%
- 图11：社交需要成为酒馆消费的主要动机
- 图12：成都小酒馆数量全国第一
- 图13：三线及以下城市酒馆经营利润率最高
- 图14：自有品牌酒饮毛利率持续提升
- 图15：精简菜单SKU
- 图16：租金开支占收入比重低于奈雪的茶
- 图17：长沙解放西路商圈内设10家门店
- 图18：拓店流程全标准化
- 图19：奶啤月付款人数超过2万人
表格目录（关键数据）
- 表1：管理团队经验丰富
- 表2：中国酒馆行业高度分散
- 表3：海伦司啤酒定价低于其他酒吧
- 表4：单店坪效受制于营业时间及消费者停留时长
- 表5：高校门店仍有较大扩展空间
- 表6：悲观/中性/乐观情景下展店空间分别对应1900/2600/3300家
- 表7：预计2022年归母净利润由亏转盈
- 表8：可比公司估值一览
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