20211209-国盛证券-海伦司-09869.HK-年轻人社交平台_标准化体系扩张空间广阔_32页_2mb

海伦司（09869.HK）总结

核心内容

海伦司是中国最大的线下酒馆连锁公司，定位为年轻人社交平台，具备单店优质、复制能力强、高ROE等核心优势。公司通过标准化体系实现快速扩张，2018-2020年门店数量复合增速达47%，并预计未来仍维持高增长态势。其核心竞争力体现在获客能力强、选品策略精准、单店模型高效，同时具备良好的盈利能力。

主要观点

• 行业前景广阔：小酒馆作为夜经济的重要组成部分，市场规模预计从2019年的1179亿元增长至2025年的1839亿元，CAGR为18.8%。其中，低线城市增速更快，渗透率提升空间大。
• 竞争优势明显：海伦司凭借低定价策略仍能维持高毛利率，2020年毛利率达66.9%，高于同行。同时，公司通过低成本运营（如租金及人员费用控制），实现30%以上的经营利润率，高于海底捞、呷哺呷哺等餐饮龙头。
• 扩张能力强：公司已形成完善的标准化体系，包括产品矩阵、开店流程、员工培训及管理体系，助力快速复制。预计未来门店空间可达5000家，其中大学周边店上限约为3000家。
• 盈利预测乐观：公司预计2021/2022/2023年收入分别为16.7/37.8/63.3亿元，净利润分别为1.2/5.1/10.5亿元，增长显著。2023年PE估值为16倍，目标价25.7港元，对应市值321亿港元，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2009年，主打年轻人市场，门店遍布全国，2020年底门店数量达351家。
• 采用全直营模式，所有门店由公司直接运营。
• 创始人徐炳忠持股69.1%，对公司具有绝对控制权。
• 2020年市占率为1.1%，仍为行业龙头。

2. 获客与选品

• 定位90后及大学生群体，通过社交媒体及门店布局实现精准引流。
• 自有产品占比高，2020年达73.5%，包括精酿啤酒及饮料化酒饮。
• 自有酒饮毛利率高达82%，贡献酒类毛利占比81.2%。
• 第三方产品具备较强议价能力，毛利率达56.2%，性价比优势明显。

3. 单店模型

• 门店经营利润率超过30%，高于行业平均水平。
• 通过租金控制、人员效率优化等手段降低运营成本。
• 前期投入低、供应链简单、对后厨依赖小，利于标准化复制。

4. 财务表现

• 2019A-2020A营业收入分别为565亿/818亿港元，2021E预计增长至1669亿港元。
• 2020年净利润7007万元，2021E预计净利润1500万元，2022E/2023E将大幅增长至5060万/10530万港元。
• ROE领先行业，2018-2020年分别为94.6%、159.1%、56.2%。
• 毛利率稳步提升，2020年达66.9%，高于海底捞、呷哺呷哺等可比公司。

5. 估值与投资建议

• 2023年PE估值为16倍，目标价25.7港元，对应市值321亿港元。
• 相较于可比公司，海伦司具备更高的盈利能力和成长性，给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 门店扩张不及预期：可能受市场环境或竞争加剧影响。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 疫情反复：对夜经济和门店运营产生影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

财务指标概览

行业分析

1. 酒馆行业规模

• 2019年酒馆行业总收入达1179亿元，2020年受疫情影响下降34.2%，但2021年有望强势复苏，增长48.2%。
• 2020-2025年CAGR预计18.8%，其中低线城市增速更快。

2. 酒馆业态对比

3. 酒馆竞争格局

• 2020年CR5仅为2.2%，龙头市占率低，集中度有望提升。
• 对标英美，我国酒馆渗透率较低，成长空间大。
• 英美酒馆行业集中度较高，如英国CR3达20.9%，美国龙头Buffalo市占率10%以上。

未来展望

• 线上布局：公司初步布局天猫旗舰店，拓展零售业务。
• 产品优化：持续推出自有酒饮，提升毛利占比，2021Q1自有酒饮毛利率达82%。
• 扩张策略：未来将继续下沉至三线及以下城市，门店数量预计突破5000家。
• 行业趋势：夜经济持续发展，酒馆作为社交场所需求旺盛，标准化复制能力是未来竞争关键。

总结

海伦司作为国内酒馆行业龙头，凭借低定价策略、高毛利率、标准化运营、强获客能力等优势，具备高速扩张和高ROE的潜力。随着夜经济的发展和行业集中度的提升，公司有望持续增长，成为酒馆行业的优质龙头。