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海伦司公司点评：平台化转型与业务发展前景

2024年上半年业绩概况

• 营收与利润大幅下滑：2024年上半年海伦司实现营收441亿元，同比下降37.8%；归母净利润为6968万元，较去年同期下滑；调整后净利润为9028万元。
• 特许经营板块高速增长：2024年上半年特许经营收入达13亿元，同比激增2344%，成为核心增长点。截至8月共开设581家酒馆，其中嗨啤合伙人门店累计签约415家，开业327家，新进97个市场。

平台化转型进展
海伦司正积极推进从直营向“平台型”模式转型，优化主业结构。

• 社区店孵化成效显著，新市场拓展达97个，日均坪效达27元/㎡，显著高于直营门店的21元/㎡。
• 单店运营效率提升，2024年上半年单店日销水平为54千元，推动整体质量优化。

盈利能力与成本控制
尽管市场竞争激烈及消费理性化，影响单店日销水平下降，但公司毛利率仍保持在70%以上（自有酒饮和供应链优化支撑）。

• 毛利率：70.23%（2024年），自有酒饮毛利率同比下滑至76.7%，但贡献度提升；第三方品牌毛利率降至53.7%。
• 降本增效显著，运营成本优化助力盈利能力维护。

投资建议
公司维持“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润将增至143亿元、190亿元、254亿元，对应PE分别为27.42倍、20.64倍、15.44倍。

• 核心优势：平台模式扩张、社区店培育及低估值。
• 风险提示：门店扩张不及预期、单店销售额下滑、可选消费恢复延迟。

财务预测摘要

• 毛利率预期：2024年起连续三年7.1%左右，净利润率逐步提升。
• 估值：PB为2.44倍，短期存在估值修复机会。

补充说明
截至2024年9月5日收盘价164港元，动态PE/PB较低，市场反应或与短期业绩下滑有关。待消费旺季及新店利润释放后，估值有望修复。