20170110-西南证券-西泵股份-002536.SZ-产能释放+外延布局_泵_发新活力_13页_1mb

西泵股份（002536）公司专题报告总结

核心内容

西泵股份是国内领先的汽车零部件制造商，专注于汽车水泵、排气歧管及涡轮增压器壳体等产品的研发与生产。公司在国内汽车水泵市场占有率第一，排气歧管市场占有率第二，具备较强的市场竞争力。随着新能源汽车和节能减排政策的推动，公司正加速向高附加值产品转型，同时积极寻求外延式发展以提升盈利能力与估值。

主要观点

• 主业扎实，客户优质：公司产品广泛应用于国内及国际市场，客户包括戴姆勒、沃尔沃、康明斯、博格华纳等知名企业，市场结构和产品结构持续优化。
• 产品升级带来盈利增长：公司正在积极推广电子水泵、离合器电子开关水泵等高端产品，这些产品具有更高的附加值，将显著提升公司毛利率。
• 涡轮增压器壳体市场前景广阔：随着涡轮增压技术的普及，公司涡壳产品预计未来几年产量将快速增长，毛利率也将随之提升。
• 外延布局提升业绩与估值：公司尚未进行大规模外延并购，但计划通过成立产业并购基金或外延收购汽车电子类公司，以实现业务升级和业绩增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年EPS分别为0.31元、0.43元、0.56元，动态市盈率分别为47倍、33倍、25倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

产品结构与市场表现

• 汽车水泵：产能超过1100万只，国内市场占有率第一；预计2016-2018年产量分别为740万只、720万只、740万只，毛利率逐步提升。
• 排气歧管：产能达500万只，客户包括康明斯；预计2016-2018年产量分别为330万只、360万只、390万只，毛利率将有所提升。
• 涡轮增压器壳体：2015年产量为31万只，预计2016-2018年产量分别为55万只、100万只、140万只，毛利率将从18%提升至27%。

市场与技术趋势

• 节能减排推动产品升级：电子水泵和离合器电子开关水泵在新能源汽车和高端车型中应用广泛，公司有望在该领域获得显著增长。
• 涡轮增压器市场增长：预计到2020年，中国乘用车涡轮增压器渗透率将超过50%，带动涡壳市场需求增长。
• 公司竞争优势：公司已打破台湾美达工业股份有限公司对涡壳市场的垄断，市场份额有望快速提升。

财务预测

风险提示

• 涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期；
• 外延进展或不及预期；
• 传统水泵类业务或继续下滑的风险。

结构清晰总结

公司概况

• 行业地位：国内最大的汽车水泵生产商，拥有60余年生产历史。
• 股权结构：第一大股东为河南省宛西控股股份有限公司，持股比例33.36%；实际控制人为孙耀志和孙耀忠。
• 业绩表现：2016年前三季度营业收入达14.6亿元，同比增长5.4%；净利润增速达48%，达到7993万元。

产品市场分析

• 水泵：传统机械水泵市场占有率第一，电子水泵和离合器电子开关水泵正在加速推广。
• 排气歧管：采用高镍材料提升产品单价，毛利率有望增长。
• 涡轮增压器壳体：已实现规模化生产，预计未来产量将持续增长，毛利率也将逐步提升。

外延布局

• 战略方向：公司计划通过产业并购基金或外延并购，整合汽车电子控制模块、温控模块等高附加值产品。
• 新能源布局：2016年9月在上海设立子公司，开展新能源汽车电子和热管理系统技术研发。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.31元、0.43元、0.56元。
• 估值水平：动态市盈率从47倍降至25倍，公司首次被给予“买入”评级。

财务分析指标

结论

西泵股份凭借扎实的主业基础和产品升级战略，有望在未来几年实现业绩与估值的双重提升。公司具备较强的市场竞争力，同时通过外延并购和新能源布局，寻求进一步增长。尽管存在一定的市场与技术风险，但总体来看，公司具备良好的发展前景。