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西泵股份详细总结

公司简介

西泵股份是国内历史最为悠久的汽车水泵制造商之一，传统优势产品汽车水泵在国内市占率已超过40%，排名行业第一。发动机进、排气歧管产量也达到行业前三。公司收入来源中，汽车水泵占比超60%，进、排气歧管占比接近25%。

长期看法

• 市场调整：乘用车在中国汽车领域中的优势地位逐渐显现，未来渗透率提升空间巨大。公司已调整市场布局，从商用车转向乘用车，为未来增长奠定基础。
• 产品升级：公司拥有整合汽车水泵与发动机进排气歧管产能的能力，未来将持续提高产能。新能源汽车产业链与涡轮增压发动机配件的高景气度将推动电子水泵与涡轮增压进排气歧管成为新的利润增长点。

短期看法

• 公司经营业绩迎来拐点，未来三年收入预计维持30%的复合增长。
• 定向增发完成将有助于落实产能，消除增长不确定性。

估值与评级

• EPS预测：2014-2016年分别为0.4、0.75、1.15元。
• 目标价：30元（2015年40倍PE）。
• 评级：买入（首次覆盖），目标期限为6个月。

风险提示

1. 新能源汽车产业链补贴力度减弱
2. 全球汽车产业景气周期下行

盈利预测与估值

• 收入增长率：2012年-7.89%，2013年43.10%，2014E 33.70%，2015E 26.92%，2016E 42.29%
• 净利润增长率：2012年-48.67%，2013年-27.39%，2014E 93.83%，2015E 90.15%，2016E 53.24%
• EPS：2014E 0.4元，2015E 0.75元，2016E 1.15元
• PE：2014年60倍，2015年32倍，2016年21倍

市场数据

• 总股本：0.96亿股
• 总市值：23.97亿元
• 一年最低/最高价：15.40/25.36元
• 近3月换手率：125.08%

公司战略

市场调整：从商用车到乘用车

• 乘用车增长速度快，2007年以来复合增速为18.93%，远高于商用车。
• 公司客户结构正在向乘用车及合资品牌倾斜，预计2014年前5大客户销售收入占比将超过30%。

产品升级：电子水泵与涡轮增压进排气歧管

• 电子水泵：公司已研发出适合电动汽车使用的电子水泵，2014年上半年销售接近1500只，内乡基地拥有50万只产能。
• 涡轮增压进排气歧管：公司已有20多万只产能，未来将通过产能投放提升市场份额。预计2014年涡轮增压器出货量达550万台，2018年将超1000万台。

定向增发与产能扩张

• 公司于2014年9月3日发布非公开发行公告，募集资金不超过5.5亿元，用于南阳涡轮增压壳体项目、郑州汽车部件项目（一期）及补充流动资金。
• 项目预计提升公司涡轮增压器壳体产量至100万只，缓解汽车水泵产能压力。

分析师信息

• 分析师：刘晓波（执业证书编号：S0930512080003）
• 联系方式：021-22169177 / liuxb@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 市场基准指数：沪深300指数

风险与局限性说明

• 估值基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 本报告不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。

公司历史沿革

• 1952年建厂
• 1964年生产汽车水泵
• 1998年开发发动机排气歧管
• 2001年改制为股份公司
• 2003年通过ISO/TS16949认证
• 2011年上市

行业背景

• 中国汽车产量自2000年以来复合增速达20%，远高于全球3.14%。
• 预计2024年中国汽车产量将达4500-5000万辆，占全球产量比例持续上升至50%。

增压器市场

• 全球增压器市场被美、日公司垄断，霍尼韦尔占近80%。
• 国内康明斯、博格华纳占据市场半壁江山。
• 西泵已切入增压器市场，未来有望进入国际供应链。

总结

西泵股份凭借其在汽车水泵领域的领先地位，正积极进行市场与产品双重调整，以适应乘用车市场的增长和新能源汽车的发展。公司通过定向增发提升产能，增强其在新能源汽车与涡轮增压器领域的竞争力。未来，公司有望受益于这两个高景气行业，成为新的利润增长点。分析师认为，公司未来三年业绩复合增速接近70%，远超行业平均水平，给予买入评级。