20170726-申万宏源-西泵股份-002536.SZ-水泵_歧管产品结构升级+新品涡壳放量突破_量价齐升_业绩拐点已来_25页_1mb

西泵股份（002536）研究报告总结

核心内容

西泵股份是国内汽车水泵及排气歧管行业的龙头企业，公司产品覆盖重、中、轻、轿、微五大系列，广泛应用于国内外主流汽车品牌。公司不仅拥有高市场份额，还在产品结构升级和新技术研发方面展现出强劲实力，推动业绩持续增长。

主要观点

• 产品升级与新品放量：公司通过产品结构升级，从普通铸铁件升级为高镍产品件，从机械式水泵升级为离合器电控开关水泵和电子水泵，单价显著提升，带动毛利率增长。
• 电子水泵市场潜力巨大：随着新能源汽车的快速发展，电子水泵作为新能源汽车的标配，市场空间有望从2016年的4亿元增长至2020年的18亿元，公司有望从中受益。
• 涡壳业务快速增长：公司受益于与博格华纳等客户的合作，涡壳销量和毛利率均实现大幅提升，未来增长空间广阔。
• 控股股东增持：公司控股股东宛西控股及实际控制人孙耀忠持续增持，显示对公司未来发展的信心，同时提供安全边际。
• 研发投入显著：公司持续高比例投入研发，抢占技术高点，提高产品附加值和市场竞争力。

关键信息

• 市场数据：

  • 2017年7月25日收盘价为14.11元，市净率为2.5。
  • 2017年H1实现营收12.17亿元，同比增长27.56%，归母净利润0.95亿元，同比增长82.60%。
  • 2017年7月25日流通A股市值为4286百万元，上证指数为3243.69，深证成指为10353.21。

• 基础数据：

  • 每股净资产为5.67元，资产负债率为34.90%。
  • 总股本为334百万股，流通A股为304百万股。

• 财务预测与估值：

  • 2017-2019年营业收入预计分别为2,465百万元、2,908百万元及3,269百万元，净利润分别为190百万元、252百万元及317百万元。
  • 对应EPS分别为0.57元、0.75元及0.95元，对应PE为25倍、19倍及15倍。
  • 2018年目标估值为28倍，对应股价目标为21.3元，涨幅空间为47%。

投资要点

• 公司为国内汽车水泵龙头企业，市占率长期超过30%。
• 2017年H1业绩远超预期，主要得益于产品结构升级和新品涡壳放量。
• 电子水泵和涡壳产品单价和毛利率均显著提升，未来增长潜力大。
• 控股股东持续增持，显示对公司未来发展的信心。
• 公司布局新能源动力电池，拓展产业链，增强未来发展空间。

风险提示

• 电子水泵、涡壳放量低于预期。

财务数据及盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（元）	市盈率（倍）
2016	2,085	8.88	108	88.76	0.32	44
2017E	2,465	18.24	190	76.16	0.57	25
2018E	2,908	17.97	252	32.63	0.75	19
2019E	3,269	12.41	317	25.79	0.95	15

有别于大众的认识

• 市场尚未充分认识到水泵产品升级的必然性，尤其是从机械水泵向电子水泵的转变。
• 市场尚未完全认识到公司涡壳+排气歧管产品在绑定博格华纳等国际客户后的增长潜力。

股价表现的催化剂

• 业绩不断兑现，推动股价上涨。

产业链延伸

• 公司拟控股新能源动力电池企业，布局高性能钒系动力电池，拓展业务范围，提升市场竞争力。

估值与投资评级

• 首次覆盖，给予买入评级。
• 基于行业可比公司估值，2018年目标PE为28倍，对应目标价21.3元，涨幅空间为47%。