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西泵股份2017年三季报点评总结

核心内容

西泵股份（002536）在2017年三季报中表现出强劲的增长势头，营业收入和净利润均实现大幅增长，超出市场预期。公司通过高端产品放量和规模效应显著提升了毛利率和净利率，展现出良好的盈利能力提升趋势。分析师维持“买入”评级，并上调目标价至20.46元。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2017年前三季度实现营业收入19.1亿元，同比增长30.6%；归母净利1.8亿元，同比增长127%；扣非后归母净利1.8亿元，同比增长177%。Q3单季度收入6.9亿元，同比增长36.4%；归母净利8367万元，同比增长213%；扣非后归母净利8353万元，同比增长282%。

• 毛利率显著提升：前三季度毛利率达到27.9%，同比提升4.5个百分点。公司高端排气歧管及涡壳产品持续放量，带动毛利率加速上扬。预计未来高端产品占比进一步提升，将显著提高毛利率。

• 涡壳产品放量加速：公司已进入霍尼韦尔、菱重、IHI等全球知名涡轮增压器总成商的配套体系，随着项目车型的SOP，涡壳产品将加速放量，预计2018-2020年年均销量将超过200万只。

• 外延发展预期：公司自2011年上市以来未进行过股权收购，限制了估值提升。分析师预计公司有望通过成立产业并购基金或外延并购方式实现业绩与估值的同步增长。

• 盈利能力显著增强：前三季度净利率为9.4%，同比提升4个百分点；Q3单季度净利率达12.2%，同比与环比分别提升6.9和5.2个百分点。

关键信息

• 收入增长趋势：2017年预计全年收入增长至24.5亿元，同比增长17.65%；2018年预计增长至30.1亿元，同比增长22.73%；2019年预计增长至33.6亿元，同比增长11.57%。

• 净利润增长趋势：2017年预计全年净利润增长至2.2亿元，同比增长106.22%；2018年预计增长至3.1亿元，同比增长40.25%；2019年预计增长至3.7亿元，同比增长18.99%。

• EPS预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.67元、0.93元、1.11元，未来三年CAGR达50%。

• 估值调整：基于毛利率提升，分析师调整估值，预计2018年PE为22倍，上调目标价至20.46元。

• 风险提示：

  • 涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期；
  • 传统水泵类业务或下滑；
  • 汇率波动可能带来的风险。

分业务表现

财务预测与估值

营运能力与资本结构

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：上调至20.46元。
• 预期增长：未来三年每股收益CAGR达50%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.67元、0.93元、1.11元。

风险提示

• 涡轮增压器壳体增速及毛利率提升或不及预期。
• 传统水泵类业务或下滑。
• 汇率波动可能带来的风险。

附注

• 数据来源：Wind，西南证券。
• 分析师：高翔、张萌先。