20180813-财富证券-西泵股份-002536.SZ-多产品驱动_成长稳健_3页_347kb

公司点评总结

核心内容

本报告对西泵股份（002536）进行了详细点评，重点分析了其2018年中报业绩表现、业务结构变化以及未来成长潜力。报告由何晨分析师撰写，李文瀚为研究助理，财富证券有限责任公司发布。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年，公司实现营业收入14.42亿元，同比增长18.47%；归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长36.68%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长38.48%。
• 净利润增速高于营收，主要受以下三方面影响：
  • 子公司西泵特种制造和郑州飞龙所得税率下降，贡献约1500万利润；
  • 期间费用率下降1.75pct；
  • 2017年第二季度计提了约500万非流动资产损失。
• 实际净利润增速约为18.75%，销售净利率同比提升1.17pct，加权ROE增加1.16pct，达到历年中报最高水平。

2. 产品结构变化

• 水泵业务营收占比下降7pct，至36%；
• 排气歧管营收占比上升1pct，至40%；
• 涡壳营收占比下降8pct，至20%；
• 排气歧管和涡壳营收分别同比增长22.48%和95.86%，成为利润增长的主要来源；
• 涡壳和排气歧管毛利率分别提升1.79pct和0.80pct，直接推动销售毛利率微增0.12pct。

3. 未来成长逻辑

• 2018年公司主要依靠涡壳和排气歧管产能释放实现业绩增长；
• 年底涡壳和排气歧管产量分别达到240万只和720万只，对应产能利用率为80%和90%；
• 2018年底南阳飞龙和郑州飞龙新增产能将交付，同时20万电子水泵项目达产，预计将进一步提升产能和毛利率；
• 报告预计2018年1-9月归母净利润变动幅度在0-20%之间，2018Q3业绩预计偏低，主要由于销售淡季及2017Q3利润基数偏高。

4. 投资建议

• 维持“推荐”评级，认为公司作为国内汽车水泵龙头，正向涡壳和排气歧管行业领导者迈进；
• 多产品线有助于平抑行业或客户周期波动，具备充分的产能储备；
• 预计2018-2019年营业收入分别为32亿和38亿，归母净利润分别为3.0亿和3.6亿；
• 当前股价对应2018-2019年估值为11.60倍和9.69倍，大股东增持成本为14.46元，具备一定安全边际；
• 给予2018年底15-17倍PE，对应合理价格区间为13.7-15.5元。

关键信息

• 当前价格：10.56元
• 52周价格区间：10.31-17.25元
• 总市值：3525.01百万
• 流通市值：3317.05百万
• 总股本：33380.79万股
• 流通股：31411.42万股

风险提示

• 汽车销量不达预期：可能影响公司整体业绩；
• 期间费用率下降不达预期：可能影响净利润增长。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%；
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

免责声明

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