深度报告-20260205-华源证券-飞龙股份-002536.SZ-深耕汽车水泵多年_AI液冷泵高弹性可期_15页_1mb

飞龙股份（002536.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

飞龙股份是一家深耕汽车水泵领域超过60年的老牌供应商，正积极拓展“汽车+泛工业”双向业务格局。公司自1964年起生产汽车配件，2009年开启电子水泵研发，2011年推出首款电子水泵。2025年通过存续分立，剥离液冷泵业务至新子公司，专注提升AI液冷泵等新兴领域竞争力。公司2025年12月正式交付L-iBC平台In-Row CDU液冷泵HP22K，标志着其在液冷市场的实质性进展。

主要观点

• 传统汽车业务稳定发展：公司现有业务主要分为汽车发动机节能降排部件、冷却系统产品、新能源冷却部件及模块。客户覆盖广泛，预计2025-2027年传统汽车业务收入将趋于平稳，增速为-2%至-1%，但盈利能力逐步恢复，毛利率逐步提升。
• AI液冷泵市场潜力巨大：2026年全球AI液冷市场规模有望从百亿元增至千亿元级别。飞龙股份作为国内头部供应商，具备较强竞争力，预计其AI液冷泵业务将显著贡献业绩弹性。
• 液冷泵是AI液冷系统核心组件：液冷泵集成于数据中心CDU，是液冷系统散热效率与稳定性的关键。公司产品具备高可靠性、低维护成本、无泄漏风险等优势，有望在N+1冗余配置中获得更大市场份额。
• 盈利预测与投资建议：公司2025-2027年预计归母净利润分别为3.9亿、6.1亿、7.1亿元，对应增速分别为+17%、+59%、+16%。2026年2月4日PE为44、28、24倍，低于可比公司平均PE31倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司历史与业务布局

• 成立于1952年，1964年开始生产汽车配件，60余年历史。
• 2009年开始研发电子水泵，2011年推出首款产品。
• 2025年4月，芜湖飞龙进行存续分立，成立新子公司，专注液冷、低空经济、人形机器人等新兴方向。
• 2025年6月，海外生产基地龙泰公司竣工投产，拓展海外客户资源。

2. AI液冷泵市场前景

• 2026年全球AI液冷市场规模有望从百亿元增至千亿元级别，主要驱动力来自NV（GB300/Rubin）、谷歌、AWS、微软等CSP厂商对液冷方案的需求提升。
• 公司HP22K产品已交付，成为全球高性能液冷散热解决方案的关键组件，预计未来将受益于液冷行业增长。

3. 液冷泵技术优势

• 电子液冷泵相较于传统机械泵具有体积小、无泄漏、维护成本低等优势。
• CDU液冷泵安装方式普遍采用N+1冗余设计，提高系统可靠性及能效。

4. 盈利预测

5. 可比公司分析

6. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响传统汽车业务表现。
• 原材料涨价：对盈利造成压力。
• 行业竞争加剧：可能影响公司毛利率。
• 核心客户进展低于预期：可能导致AI液冷泵业务延期。
• 市场空间测算偏差风险：市场预测可能与实际存在偏差。

未来展望

飞龙股份正逐步从传统汽车业务向AI液冷泵、数据中心液冷、机器人等新兴领域转型，其AI液冷泵业务增长潜力巨大，预计将成为公司新的业绩增长点。公司具备较强的技术积累与客户资源，有望在液冷市场实现国产替代，提升市场份额。