20210822-国信证券-金风科技-002202.SZ-2021年半年报点评_风机降本结构优化_盈利大幅改善_13页_1mb

报告摘要

金风科技2021年半年报总结

核心内容

金风科技2021年上半年实现营收179.04亿元，同比下降7.83%，但归母净利润达18.49亿元，同比增长45%；扣非归母净利润为17.23亿元，同比增长50.6%。公司风机销售容量为2.97GW，同比下降28%，但综合毛利率提升至27.98%，同比增长10.58个百分点，净利率为10.61%，同比增长3.97个百分点。公司投资收益贡献显著，税前投资收益达9.22亿元，占净利润近半。

主要观点

$\bullet$ 风机降本结构优化，盈利大幅改善

海上风机带动毛利率跃升：上半年海上风机销售容量795MW，同比增长379%，占比27%。销售均价同比提升14%，成本仅上升1%，毛利率提升至26%，同比增加9.1个百分点。
陆上风机降本显著：陆上3S和2S机型毛利率分别提升至19%和15%，同比分别增长3.5和3.1个百分点。
Q2毛利率环比小幅下降：由于海上风机销售占比提高，Q2综合毛利率环比下降0.67个百分点至27.72%。

$\bullet$ 自营风场表现良好

自营风电场利用小时数提升：上半年平均利用小时数为1392小时，同比增长18.7%，推动发电利润大幅增长。
自营风场收入增长：板块收入达到27.8亿元，同比增长32.3%，毛利率为72.4%，同比增长1.23个百分点。
风电场开发进展：上半年新增并网装机容量404MW，其中国内新增199MW；权益在建容量2.53GW。

$\bullet$ 新增订单尚待发力

新增外部订单3.6GW：占招标市场11.5%，低于公司历史吊装市占率，期待下半年订单增长。

$\bullet$ 服务业务转型

后服务收入增长显著：风电服务板块收入16.45亿元，同比下降26%，但后服务收入增长至7.5亿元，同比增长29.05%。
运维服务业务扩展：国内外运维服务业务在运项目容量17.2GW，同比增长69.4%。公司积极拓展外部资产管理服务项目，实现服务转型。

关键信息

财务数据

营业收入：2021年预计为49,967百万元，同比下降11.2%。
净利润：2021年预计为35,280百万元，同比增长19.0%。
毛利率：预计从2020年的18%提升至2021年的23%，2022年进一步提升至26%。
市盈率（PE）：预计从2020年的19.5降至2021年的16.3，2022年进一步降至14.3。
市净率（PB）：预计从2020年的1.69降至2021年的1.53，2022年进一步降至1.38。
EV/EBITDA：预计从2020年的29.6降至2021年的25.7，2022年进一步降至20.5。
资产负债率：预计从2020年的69%降至2021年的69%，2022年降至60%。

投资建议

盈利预测调整：公司2021-23年盈利预测调整为35.28/40.30/45.31亿元，同比增速分别为19.0%、14.2%、12.5%。
EPS预测：预计2021年EPS为0.83元，2022年为0.95元，2023年为1.07元。
合理估值区间：13.97-16.65元，较当前股价溢价2-22%，维持“增持”评级。

风险提示

政策风险：若“十四五”风电规划不达预期，可能影响行业增长。
汇率风险：外汇敞口可能导致减值风险。
疫情风险：海外疫情可能对国际业务造成影响。

估值比较

| 代码 | 公司简称 | 股价（21.08.20） | 总市值（亿元） | EPS 20A | EPS 21E | EPS 22E | EPS 23E | PE 20A | PE 21E | PE 22E | PE 23E | PB (20A) | 投资评级 |
|------|----------|------------------|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|----------|----------|
| 601615 | 明阳智能 | 19.11 | 373 | 0.70 | 1.49 | 1.84 | 1.37 | 27.1 | 12.9 | 10.4 | 14.0 | 2.56 | 增持 |
| 002202 | 金风科技 | 13.65 | 577 | 0.70 | 0.83 | 0.95 | 1.07 | 19.5 | 16.3 | 14.3 | 12.7 | 1.69 | 增持 |
| 300772 | 运达股份 | 31.94 | 104 | 0.53 | 1.23 | 1.74 | 2.22 | 60.3 | 25.9 | 18.4 | 14.4 | 6.35 | 买入 |

总结

金风科技在2021年上半年实现了风机制造业务的盈利显著改善，主要得益于成本下降和结构优化。海上风机销售占比提升，带动毛利率大幅增长。公司自营风电场表现良好，利用小时数和发电收入均实现增长。尽管新增订单占有率有所下降，但公司通过服务业务转型，提升高附加值服务收入。盈利预测调整至35.28/40.30/45.31亿元，维持“增持”评级，合理估值区间为13.97-16.65元。需关注政策、汇率及疫情等风险。

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