20210429-华创证券-上海机场-600009.SH-2021年一季报点评_疫情反复+免税协议变更_一季度亏损4.36亿_关注后疫情时代流量恢复节奏及长期价值_6页_837kb

上海机场（600009）2021年一季报点评总结

核心内容概述

上海机场2021年第一季度财报显示，公司受疫情反复及国际航线业务量下滑影响，实现营收8.66亿元，同比下滑47.05%，亏损4.36亿元，去年同期为盈利0.81亿元。公司经营数据方面，1-3月起降架次8.16万架次，同比增长11.8%，但旅客吞吐量同比下降17.3%至668.4万人次，其中国际+地区旅客仅31.5万人次，同比减少92.2%。整体来看，公司仍处于疫情严重影响阶段。

主要观点

1. 营收与利润情况

• 营收：2021年Q1实现营收8.66亿元，同比下滑47.05%。
• 利润：归属母公司净利润亏损4.36亿元，同比大幅下滑641.1%。
• 投资收益：一季度投资收益达1.5亿元，同比增长27.1%，主要受益于航班架次增长带动油料公司业务改善。

2. 免税业务影响

• 公司与日上上海签订《补充协议》，确认免税租金收入0.92亿元，较2020年同期的6.6亿元大幅下降。
• 免税业务收入下降是公司业绩下滑的主要原因。
• 免税租金收入计算公式为：人均贡献 × 月实际国际客流 × 客流调节系数 × 面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，国际客流为31.47万人次，计算得出调节系数乘积为2.16，有助于公司和日上共同应对疫情挑战。

3. 成本与费用

• 营业总成本为16.25亿元，同比小幅下降0.9%，环比下降5.3%，总体成本相对刚性。
• 三费合计1.49亿元，同比大幅增加1.32亿元，主要因财务费用增加1.4亿元，由新租赁准则带来的租赁负债利息费用所致。

4. 流量恢复预期

• 国内航线恢复带动旅客吞吐量同比增长58.3%，而国际航线仍处低位，预计需关注后续恢复进程。
• 公司维持盈利预测，预计2021-2023年净利分别为7.26亿、31.91亿和43.74亿，对应EPS分别为0.38元、1.66元和2.27元，2022-2023年PE分别为30倍和22倍。
• 投资建议为“推荐”，目标价63元，较当前价50元有12.6%的上涨空间。

5. 长期价值与催化剂

• 长期来看，机场商业业态仍具备较高的流量变现价值。
• 随着线下流量逐步恢复，机场将作为重要免税销售渠道。
• 疫苗推进是重要催化剂，关注国际航线修复预期与节奏。

关键信息

财务指标预测

营收与利润同比变化

风险提示

• 疫情影响超预期；
• 国际航线恢复长期低于预期；
• 免税销售额难以恢复。

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 目标价：63.0元
• 当前价：50.0元
• 逻辑：基于疫情后流量恢复及免税业务长期价值，给予2023年28倍PE估值，对应目标价63元。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名）
• 高级分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名）
• 助理研究员：吴莹莹（清华大学金融硕士，曾任职于苏宁集团战略投资部）
• 助理研究员：周儒飞（上海外国语大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所）

附注

• 本报告仅用于华创证券客户，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于公司公告及华创证券预测，仅供参考。