> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海螺水泥（600585）2024年年报总结 ## 核心内容概述 海螺水泥2024年年报显示，公司在行业整体低迷背景下，通过供给侧自律和成本管控，实现了盈利底部反弹。尽管全年营收和净利润同比大幅下降，但Q4单季盈利显著回升，体现出公司在行业调整中的竞争优势和抗压能力。同时，公司持续推进产业链融合与海外布局，提升综合盈利能力。 ## 主要观点 - **盈利表现**：2024年公司营业总收入为910.30亿元，同比下降35.51%；归母净利润为76.96亿元，同比下降26.19%。Q4单季营收同比下降45.5%，但归母净利润同比增长42.3%，显示盈利底部反弹。 - **成本控制**：吨成本同比下降18元至187元，主要得益于替代燃料使用、原燃材料采购优化以及煤价下降，成本优势显著。 - **行业自律成效**：2024年下半年水泥需求持续承压，但供给侧自律推动行业价格稳定在高位，Q4毛利率和销售净利率分别环比上升7.4pct和2.3pct，达到28.1%和10.6%。 - **海外与产能扩张**：公司2024年新增230万吨海外熟料产能，通过迁建等方式新增800万吨水泥产能，同时设立非洲、南美办事处，加快国际化布局。 - **产业链外延贡献**：水泥及熟料外业务贡献毛利40.46亿元，同比增长5.2%，占毛利总额比重提升至20.5%。其中，骨料及机制砂业务增长显著，收入和毛利分别增长21.4%和17.9%。 - **资本支出与分红**：2024年资本性支出为156.19亿元，同比下降19.9%；计划2025年进一步压缩至119.80亿元。公司2024年现金分红比例为48.7%，并提出2025-2027年分红回报不低于归母净利润的50%。 - **盈利预测上调**：基于行业供给侧自律成效，公司2025-2026年归母净利润预测分别上调至109亿元和122亿元，2027年新增预测126亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。 - **估值处于低位**：当前水泥板块市净率仍处历史底部，随着行业盈利修复，龙头企业估值有望逐步回升。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 141,157 | 93,407 | 95,387 | 95,210 | | 同比 | 6.92% | 2.61% | 2.12% | -0.18% | | 归母净利润（百万元） | 10,428 | 10,860 | 12,177 | 12,640 | | 同比 | -33.42% | -26.19% | +41.11% | +12.13% | | EPS（元/股） | 1.97 | 2.05 | 2.30 | 2.39 | | P/E（现价&最新摊薄） | 12.58 | 17.04 | 12.08 | 10.77 | | P/B（现价） | 0.70 | 0.68 | 0.66 | 0.64 | | 资产负债率（%） | 21.31 | 20.50 | 19.83 | 19.10 | ### 经营与现金流 - **经营活动现金流净额**：184.76亿元，同比下降8.1%，主要受盈利下降影响。 - **资本性支出**：2024年为156.19亿元，同比下降19.9%；2025年计划压缩至119.80亿元，降幅达23.3%。 - **分红回报**：2024年现金分红比例为48.7%，公司提出2025-2027年分红回报不低于归母净利润的50%。 ### 产能与业务拓展 - **海外布局**：新增230万吨熟料产能，乌兹别克斯坦安集延海螺投产，柬埔寨金边海螺加速建设。 - **产业链外延**：新增骨料产能1450万吨、商混产能1210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦。 - **业务增长**：骨料及机制砂业务收入增长21.4%，商混业务收入增长18.6%。 ### 风险提示 - 水泥需求下降超预期； - 产业链延伸不及预期； - 市场竞争加剧的风险。 ## 投资评级 - **评级**：增持（维持）； - **理由**：公司成本优势显著，产业链扩张提供新增长点，行业供给自律持续，盈利中枢有望上移，当前估值处于低位，具备修复空间。 ## 结论 海螺水泥在2024年面临行业整体下行压力，但通过供给侧自律、成本控制和产业链融合，展现出较强的盈利韧性。公司盈利在Q4实现底部反弹，未来盈利预测上调，海外与非水泥业务持续贡献增量，分红回报力度增强，显示出公司对股东的重视与回报承诺。当前估值处于历史低位，随着行业盈利修复，公司估值有望逐步回升。