20250325-东吴证券-海螺水泥-600585.SH-2024年年报点评_水泥供给侧自律成效显现_盈利底部反弹_7页_809kb

海螺水泥（600585）2024年年报总结

核心内容概述

海螺水泥2024年年报显示，公司在行业整体低迷背景下，通过供给侧自律和成本管控，实现了盈利底部反弹。尽管全年营收和净利润同比大幅下降，但Q4单季盈利显著回升，体现出公司在行业调整中的竞争优势和抗压能力。同时，公司持续推进产业链融合与海外布局，提升综合盈利能力。

主要观点

• 盈利表现：2024年公司营业总收入为910.30亿元，同比下降35.51%；归母净利润为76.96亿元，同比下降26.19%。Q4单季营收同比下降45.5%，但归母净利润同比增长42.3%，显示盈利底部反弹。
• 成本控制：吨成本同比下降18元至187元，主要得益于替代燃料使用、原燃材料采购优化以及煤价下降，成本优势显著。
• 行业自律成效：2024年下半年水泥需求持续承压，但供给侧自律推动行业价格稳定在高位，Q4毛利率和销售净利率分别环比上升7.4pct和2.3pct，达到28.1%和10.6%。
• 海外与产能扩张：公司2024年新增230万吨海外熟料产能，通过迁建等方式新增800万吨水泥产能，同时设立非洲、南美办事处，加快国际化布局。
• 产业链外延贡献：水泥及熟料外业务贡献毛利40.46亿元，同比增长5.2%，占毛利总额比重提升至20.5%。其中，骨料及机制砂业务增长显著，收入和毛利分别增长21.4%和17.9%。
• 资本支出与分红：2024年资本性支出为156.19亿元，同比下降19.9%；计划2025年进一步压缩至119.80亿元。公司2024年现金分红比例为48.7%，并提出2025-2027年分红回报不低于归母净利润的50%。
• 盈利预测上调：基于行业供给侧自律成效，公司2025-2026年归母净利润预测分别上调至109亿元和122亿元，2027年新增预测126亿元，对应市盈率分别为12倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。
• 估值处于低位：当前水泥板块市净率仍处历史底部，随着行业盈利修复，龙头企业估值有望逐步回升。

关键信息

财务数据

经营与现金流

• 经营活动现金流净额：184.76亿元，同比下降8.1%，主要受盈利下降影响。
• 资本性支出：2024年为156.19亿元，同比下降19.9%；2025年计划压缩至119.80亿元，降幅达23.3%。
• 分红回报：2024年现金分红比例为48.7%，公司提出2025-2027年分红回报不低于归母净利润的50%。

产能与业务拓展

• 海外布局：新增230万吨熟料产能，乌兹别克斯坦安集延海螺投产，柬埔寨金边海螺加速建设。
• 产业链外延：新增骨料产能1450万吨、商混产能1210万立方米、光储发电装机容量103兆瓦。
• 业务增长：骨料及机制砂业务收入增长21.4%，商混业务收入增长18.6%。

风险提示

• 水泥需求下降超预期；
• 产业链延伸不及预期；
• 市场竞争加剧的风险。

投资评级

• 评级：增持（维持）；
• 理由：公司成本优势显著，产业链扩张提供新增长点，行业供给自律持续，盈利中枢有望上移，当前估值处于低位，具备修复空间。

结论

海螺水泥在2024年面临行业整体下行压力，但通过供给侧自律、成本控制和产业链融合，展现出较强的盈利韧性。公司盈利在Q4实现底部反弹，未来盈利预测上调，海外与非水泥业务持续贡献增量，分红回报力度增强，显示出公司对股东的重视与回报承诺。当前估值处于历史低位，随着行业盈利修复，公司估值有望逐步回升。