20160312-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革系列专题一：供给侧改革风起，关注水泥区域龙头_19页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于供给侧改革对水泥和玻璃行业的影响，分析了行业现状、改革预期、供需关系及投资策略，重点指出水泥行业去产能是改革的核心任务之一，而玻璃行业则面临更大的结构性调整压力。

供给侧改革背景：随着经济进入新常态，传统行业如煤炭、钢铁、水泥和玻璃面临供需失衡和产能过剩问题，改革成为必然趋势。
水泥行业现状：
- 2015年水泥产量首次下降，同比下降约5%。
- 行业集中度较低，全国前十企业集中度为58%，低于发达国家70-90%的水平。
- 2016年水泥需求预计同比下降2%以内，供给端将减少1亿吨熟料产能。
玻璃行业现状：
- 浮法玻璃价格持续走低，产能利用率下降至不足70%。
- 2015年浮法玻璃产能增长4.81%，但价格仍未见拐点。
- 行业集中度提升空间较大，但去产能过程可能较为漫长。
改革预期：
- 水泥行业将重点淘汰2000t/d以下的小规模产能，尤其是华北和东北地区。
- 若去产能按预期实施，水泥行业利润有望同比增长10-15%。
- 水泥价格预计提升10-15%，若一次性淘汰3亿吨产能，价格可能恢复至2014年水平。
投资策略：
- 推荐关注两类企业：
  1. 区域龙头公司，如金隅股份和亚泰集团，这些企业在供给侧改革中可能率先受益。
  2. 优质企业，如海螺水泥、塔牌集团（水泥行业）和南玻A、方兴科技（玻璃行业），这些企业具备较低的资产负债率和良好的中短期偿债能力。

行业评级：
- 建筑：增持（维持）
- 建材：中性（维持）
水泥行业数据：
- 2015年水泥熟料产能为18.1亿吨，实际产能约20亿吨。
- 2015年水泥熟料产能利用率降至67%，库存比维持在70%以上。
- 2016年预计水泥熟料产能供给增加2%，需求下降2%以内。
- 水泥行业需淘汰3亿吨熟料产能才能恢复到2014年的产能利用率水平。
玻璃行业数据：
- 2015年浮法玻璃平均价格降至约50元/箱，低于2011年77元/箱的高位。
- 浮法玻璃产能利用率下降至不足70%，部分生产线处于冷修状态。
- 2015年浮法玻璃产能为606.40亿重量箱，同比增长4.81%。
城市化影响：
- 我国城市化率仅为55%，未来仍有提升空间，可能对建材需求提供支撑。
- 西南、西北地区水泥需求萎缩较小，与城市化潜力相符。
风险提示：
- 基建投资超预期下滑
- 房地产持续低迷
- 国企改革不达预期
- 供给侧改革不达预期

行业评级体系：
- 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
- 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
公司评级体系：
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%-20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%-20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。

研究报告来源：华泰证券研究所
研究员信息：
- 鲍荣富（执业证书编号：S0570515120002）
- 黄骥（执业证书编号：S0570516030001）
- 王德彬（联系方式：010-56793964，邮箱：wangdebing@htsc.com）
免责申明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，不承担相关法律责任。

本报告为2016年3月12日发布的建筑建材供给侧改革专题研究报告，对水泥和玻璃行业的未来走势、政策影响及投资机会进行了系统分析。

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