20170831-中泰证券-水泥制造行业深度报告_详解水泥供给侧改革逻辑闭环-_控产量_去产能_两手都要硬__37页_1mb

报告摘要

水泥行业供给侧改革是当前我国经济结构转型和环保政策强化背景下，推动行业去产能、控产量、提升集中度和盈利能力的重要举措。改革路径强调“硬性去产能”与“软性去产能”相结合，通过行政手段和市场机制共同作用，实现行业整体优化和可持续发展。

供给侧改革是大势所趋
随着我国GDP和固定投资增速放缓，水泥行业产能过剩问题日益突出。供给侧改革已成为政府工作的重点，旨在提升行业盈利能力和市场集中度。
行业特性导致去产能难度较大
水泥行业市场化程度高，产能弹性大，且多数生产线已收回初始投资成本，因此仅依靠市场手段难以快速实现产能出清。同时，行业缺乏类似“地条钢”“黑煤窑”等明显落后产能，使得行政干预难度增加。
市场与行政手段结合是改革核心路径
行政手段如错峰限产、环保督查等，能有效压缩产能；市场手段如去产能基金、并购重组等，能实现有序退出。两者协同推进，有助于提升行业集中度，优化供需结构。
短期盈利弹性明显，中期周期性减弱
当前水泥行业库存处于低位，供给收缩明显，价格具备上涨基础。随着供给侧改革推进，行业周期性将减弱，龙头企业的盈利能力和价值属性将显著提升。
区域化竞争与协同限产是行业特点
水泥行业具备区域化竞争格局，企业可通过协同限产和错峰生产调节供需，实现盈利提升。随着行业共识的形成，协同行为将更加常态化。

简称	股价（元）	EPS（2015）	EPS（2016）	EPS（2017E）	EPS（2018E）	PE（2015）	PE（2016）	PE（2017E）	PE（2018E）	PEG	评级
海螺水泥	23.4	1.42	1.61	2.55	2.60	16.5	14.6	9.2	9.0	-	买入
华新水泥	13.4	0.07	0.30	1.16	1.24	192	44.8	11.6	10.8	-	买入
祁连山	10.8	0.23	0.21	0.71	0.85	47	51.4	15.2	12.7	-	增持

2017年芜湖会议提出的“水泥去产能方案”
- 压减熟料产能39270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家
- 通过“硬性去产能”（如环保核查、标准提升）和“软性去产能”（如设立基金、并购重组）实现行业整合
- 2017-2020年计划：熟料产能利用率提升至80%，水泥产能利用率提升至70%
错峰限产政策
- 2017年夏季首次推出有组织的错峰限产
- 晋冀鲁豫四省将于秋季统一停窑，山东冬季错峰时间提前
- 行政化错峰限产有助于减少季节性供需错配，稳定价格
环保与能耗标准提升
- 推行严格的污染物排放标准，要求水泥企业达到特别排放限值
- 建立水泥质量追溯体系，淘汰落后粉磨产能
- 阶梯电价政策进一步提升落后产能成本
市场化去产能机制
- 设立去产能专项资金，用于奖补退出产能企业
- 鼓励企业并购重组，推动行业整合
- 组建省级水泥投资管理公司，推进市场化退出