20210617-兴业证券-5月经济数据点评_总量下行_结构改善_8页_886kb

2021年5月经济数据点评总结

核心内容

2021年5月经济数据呈现出“总量边际下行，结构有所改善”的格局，表明经济运行并未出现断崖式下行，而是进入一个相对平稳的调整期。在这一背景下，债券市场短期内可能进入休整期，但利率下行趋势尚未结束。

主要观点

• 工业生产边际降温：5月工业增加值同比8.8%，两年平均增速6.6%，较上月小幅下行0.2个百分点。供给端受全球供应链不稳定和国内环保限产影响，需求端则因外需松动和国内地产、基建施工不力而有所回落。
• 固定资产投资分化：房地产投资表现优于基建和制造业，但地产投资边际转弱迹象明显；基建投资温和增长，短期内大幅上行概率较低；制造业投资小幅改善，但存在增长天花板。
• 消费有所回暖：社零消费两年复合增速为4.5%，较4月有所回升，但整体仍偏弱。线下服务消费明显好转，而汽车消费偏弱，可能受供给限制影响。
• 就业市场结构性矛盾：全国城镇调查失业率降至5.0%，但16-24岁群体失业率上升至13.8%，反映部分小微企业和线下服务行业仍面临压力。

关键信息

工业生产

• 5月工业增加值同比8.8%，两年平均增速6.6%。
• 供给约束：全球供应链不稳定、国内环保限产。
• 需求回落：外需松动、地产和基建施工不力。
• 图表支持：图表1、图表2、图表3、图表4、图表5。

固定资产投资

• 地产投资累计同比18.3%（两年平均8.6%）。
• 基建投资累计同比4.8%（新口径2.4%，老口径3.3%）。
• 制造业投资累计同比2.6%（两年平均1.3%）。
• 地产好于基建好于制造业。
• 图表支持：图表6、图表7、图表8、图表9、图表10、图表11、图表12。

消费

• 社零消费两年复合增速为4.5%，较4月改善，但仍低于3月。
• 线下服务消费（如餐饮）明显回升，汽车消费偏弱。
• 图表支持：图表13、图表14、图表15。

就业市场

• 全国城镇调查失业率为5.0%，较4月下降0.1个百分点。
• 16-24岁人口失业率上升至13.8%，反映部分行业压力。
• 图表支持：图表16。

债市展望

• 基本面无失速风险，短期内货币政策放松概率不大。
• 债市可能进入休整期，但收益率下行趋势可能尚未结束。
• 中期来看，经济基本面有转弱方向，结构性通胀或不会导致央行明显收紧货币政策。

风险提示

• 海外基本面超预期。
• 全球通胀预期加速回升。
• 国内货币政策超预期收紧。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（< -5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）。

信息披露

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