20210617-安信证券-5月经济数据点评_需求呈现_新平台_经济缺少加速动能_11页_974kb

2021年5月经济数据总结

核心内容概述

2021年5月经济数据整体呈现“需求疲软、生产偏强”的特征。需求增速基本稳定在一个低于疫情前的“新平台”，而生产则略高于疫情前水平。各主要经济分项如工业、消费、地产、基建和制造业投资均表现出不同程度的放缓或疲软，显示出经济缺少进一步加速的动能。

主要观点

1. 工业生产：小幅走弱，外需回落是主因

• 5月全国规模以上工业增加值同比增长 8.8%，两年平均增长 6.6%，略低于4月的 6.8%。
• 工业增加值季调环比维持在 0.52%，与历史规律相比回升动能偏弱。
• 上游生产加快，主要受益于大宗商品保供稳价政策；中下游生产则受出口回落和利润空间压缩影响而放缓。
• 5月制造业增加值两年平均增速为 7.1%，低于4月的 7.6%，部分出口导向型行业投资增速由升转降。

2. 消费：增速稳定，低于疫情前水平

• 5月社会消费品零售总额两年平均增速从 4.3% 上升至 4.5%，但仍低于疫情前水平。
• 消费意愿偏弱，可选消费连续两个月走弱，两年平均增速降至 6%，必选消费两年平均增速小幅上升至 9.7%。
• 餐饮消费回升，但整体消费仍未能恢复至疫情前水平。

3. 房地产投资：趋势性回落

• 5月地产投资两年平均增速为 9%，低于4月的 10.3%。
• 土地购置费是地产投资韧性的重要来源，但今年土地成交明显走弱，土地购置费增速下降。
• 新开工和施工面积持续负增长，显示房企合意库存水平下降，投资意愿减弱。
• 商品房销售边际回升，但受信贷政策收紧影响，销售或存在放缓可能。

4. 基建投资：增速放缓，后续难超预期

• 5月基建两年平均增速从 3.8% 降至 3.4%，连续第二个月走弱。
• 地方融资监管趋严，城投债净融资由正转负，政策层面稳增长意愿不强。
• 基建投资增速难以突破预期，对经济拉动作用有限。

5. 制造业投资：回升持续性存疑

• 5月制造业投资两年平均增速从 3.4% 升至 3.7%，但部分出口占比高的行业增速由升转降。
• 企业库存处于历史高位，4月工业企业产成品存货增速达 8.2%，抑制了投资扩产意愿。
• PPI传导不畅，中上游价格向下游传导效率偏低，进一步压缩制造业下游利润，影响投资回升的持续性。

关键信息

需求与生产对比

• 总需求：两年平均累计增速降至 2%，较疫情前的 3.4% 明显下降。
• 内需：两年平均增速降至 2%，较疫情前的 4% 下降明显。
• 生产：两年平均增速维持在 6.5%，高于疫情前的 6.1%。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 信用风险超预期

总结

2021年5月，中国经济在需求端呈现“新平台”特征，增速低于疫情前水平，而在生产端则略强于疫情前。工业生产小幅走弱，主要受外需回落影响，出口导向型行业表现疲软。消费增速稳定但偏低，可选消费持续走弱，显示消费意愿不强。地产投资因土地购置费影响减弱和新开工施工持续负增长，料趋势性回落。基建投资增速连续走弱，融资监管趋严抑制增长。制造业投资虽有回升，但库存高位与PPI传导不畅限制其持续性。整体来看，经济缺乏进一步加速动能，未来增长动力不足。