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报告摘要

中国公路供给与需求分析及收费公路行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国公路供给与需求的现状及发展趋势，重点探讨了收费公路行业政策与公司盈利模式。报告由中国国际金融有限公司黄文龙撰写，发布于2008年3月。

主要观点与关键信息

一、公路供给情况

高等级公路比例持续提升：
十余年来，我国大力发展高等级公路，截至2006年底，高速公路、一级公路和二级公路里程分别为4.5万公里、4.5万公里和26.3万公里。二级及以上公路占四级及以上公路的比例从1996年的9.4%提升至2006年的18.4%。
区域发展不平衡：
东部地区在高等级公路建设上明显占优，而西部地区低等级公路比例较大。2006年，东部、中部和西部的高速公路里程分别为2.03万公里、1.33万公里和1.17万公里，占比分别为45%、29%和26%。
公路密度差异：
东部地区单位面积和单位人口的公路密度均高于中西部，但中部地区单位人口公路密度高于西部，这与区域经济发展水平相关。
“十一五”公路建设目标：
到2010年，全国公路网总里程将达到230万公里，高速公路里程达到6.5万公里，二级以上公路里程达到45万公里，县乡公路达到180万公里，实现“村村通公路”。
公路建设增速放缓：
公路建设资金主要来源于地方自筹和银行贷款，占比超过80%。随着经济增速放缓、宏观调控和产业结构调整，公路建设增速将逐步放缓。

二、公路需求情况

公路需求与经济发展紧密相关：
公路客货运输需求增速与GDP增速基本一致，波动幅度较小。2006年，公路客货周转量年均增速为7.0%。
外贸波动对需求影响有限：
公路货物周转量波动幅度远小于外贸波动，只有在外贸增速剧烈变化时，才可能对公路货物周转量产生影响。
运输距离延长：
客运平均运输距离从1997年的46公里增加至2006年的54公里，增长18.4%；货运平均运输距离从1997年的54公里增加至67公里，增长23.2%。
公路运输市场份额稳定：
公路客运市场份额从1999年的56.1%下降至2006年的54.4%，货运市场份额从28.5%降至27.9%。总体来看，公路运输市场份额保持稳定。
区域需求差异：
东部地区的单位公路里程客货周转量高于中部和西部，这与东部地区的经济活跃度和高等级公路建设有关。

三、公路供求关系分析

供给增速高于需求增速：
公路网通行能力年均增速为11.4%，远高于客货周转量年均增速7.0%。这意味着公路资源紧张的局面已大为改善。
区域供求关系：
东部、中部和西部的供给增速分别高于需求增速3.3%、5.0%和5.4%。各省的公路交通状况均有所好转。
未来趋势预测：
在财政压力和成本上升的背景下，新建公路项目吸引力下降，投资增速将放缓。若经济增速严重放缓，政府可能加强投资以拉动经济，从而提高公路建设增速。

四、收费公路政策研究

收费政策不会取消：
公路投资主要依赖地方自筹和银行贷款，国家财政承担比例极低。取消收费政策将使国家财政负担加重，因此收费政策不会取消。
经营性收费公路不会取消：
经营性公路能为公司提供更好的服务和更高的盈利能力，是补贴其他公路的重要来源。
收费公路权益转让条例将出台：
2008年下半年，新的收费公路权益转让条例有望出台，这将为收费公路公司提供新的发展机遇。

五、收费公路上市公司发展模式分析

收入主要来自通行费：
收费公路上市公司收入以通行费为主，通行费由车流量和平均单位费率决定。
车流量变化遵循生命周期函数：
不同公路的车流量变化受当地经济和公路供求关系影响，生命周期曲线各不相同。
折旧摊销为主要成本：
折旧摊销占总成本的50%以上，大部分公司采用车流量折旧法，皖通高速采用直线折旧法。
人力成本占总成本约25%：
人力成本是收费公路公司的重要支出，各公司比例略有不同。
税率变化影响盈利：
2008年，大部分收费公路上市公司税率将由33%降至25%，深高速因特区政策，税率将保持15%不变。

六、未来展望

公路建设与需求趋势：
公路建设增速将逐步放缓，但未来仍会随经济增长适度超前发展。公路供求关系将长期保持基本平衡或供给略超需求。
投资机会：
2008年是跨区域参股或收购路产的好时机，部分地方公路开发公司有较强套现动机，为上市公司提供投资机会。
政策与市场影响：
高速铁路建设将对东部公路客运需求形成抑制，但整体影响有限。计重收费政策在大货车比例高的地区能有效提高平均单位费率。

总结

本报告全面分析了中国公路供给与需求的现状及发展趋势，指出公路供给增速高于需求增速，公路资源紧张局面已改善。收费公路行业政策不会取消，经营性收费公路仍为重要盈利来源。未来公路建设将逐步放缓，但会随经济增长适度超前发展。收费公路上市公司主要收入来自通行费，成本以折旧摊销为主，人力成本占比较低。2008年，多数公司税率将下调，深高速因特区政策税率保持不变。随着高速公路网络的完善，公路运输需求将逐步释放，但不会出现爆发式增长。

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