20181221-广发证券-高速公路Ⅱ行业_新_收费公路管理条例_征求意见稿发布_完善投融资体制_5页_725kb

高速公路Ⅱ行业总结

核心内容

交通部于2018年12月20日发布《收费公路管理条例（修订草案）》公开征求意见，旨在进一步完善收费公路的投融资体制，以应对当前收费公路债务风险累积、收支缺口扩大等问题。新草案在多个方面进行了调整，主要包括收费公路设立标准、收费期限、收费标准、到期后处理及补偿机制等。

主要观点

• 提高收费公路准入门槛：为防范债务风险，新草案规定车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不得新建收费公路，并要求严格按照区域内的收费公路规模进行项目审批。此举有助于控制增量，减少财政负担。

• 引入差异化收费机制：新草案允许根据车辆类型、通行路段、时段、支付方式、路况、服务质量等因素实行差异化收费，以优化资源配置、提高通行效率。目前该机制尚未涉及上市高速公路项目，但试点表明其有助于调节车流，提升运营效率。

• 放宽经营性公路经营年限：新草案明确经营性公路项目的经营期限一般不得超过30年，但对于投资规模大、回报周期长的项目，可以适当延长。这一调整有助于增强社会资本的投资意愿，提高长期回报预期。

• 统一收费管理与债务处理：草案提出，各省对区域内政府收费公路实行统一管理，统一举债、收费机制、偿债来源和支出安排。在债务偿清后，可重新核定收费标准，实行养护管理收费，以保障基本运营需求。

• 完善补偿机制：若因公共利益需要提前终止经营合同或实施通行费减免，政府应通过延长经营期限或提供财政补贴等方式给予补偿，以维护经营管理者的合理收益。

关键信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-12-21

新旧草案对比要点

风险提示

• 差异化收费调整可能超出市场预期，影响部分路段的收费收入。
• 经营年限放宽可能低于预期，对部分项目投资回报产生不确定性。

对上市公司的影响

新草案对高速公路行业整体影响中性偏乐观，主要体现在：

• 建立收费公路发展刚性控制机制，有助于控制债务风险。
• 差异化收费机制有助于优化资源配置，提高通行效率。
• 经营年限的放宽有助于增强社会资本投资意愿，提升长期收益预期。
• 统一收费管理与债务处理机制有助于提高行业规范性与稳定性。

相关研究

• 高速公路Ⅱ行业：从绝对估值角度看高速公路投资框架。
• 深高速（600548.SH）：优质新路保障内生收益，短期分红优势突出。
• 宁沪高速（600377.SH）：车流增长稳中向好，地产贡献增值收益。

联系人

• 关鹏：分析师，上海财经大学数量经济学硕士，联系方式：guanpeng@gf.com.cn
• 孙瑜：联系人，新加坡国立大学金融工程硕士，联系方式：suny@gf.com.cn
• 曾靖珂：联系人，上海交通大学管理科学与工程硕士，联系方式：zengjingke@gf.com.cn

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