高速公路集团深度分析_从固定收益的角度_29页_2mb

高速公路行业深度分析报告总结

核心内容

本报告对我国高速公路行业进行了全面分析，涵盖行业发展阶段、经营情况、政策变化及财务风险等方面。重点分析了全国主要高速公路集团的经营状况、盈利水平、资产负债情况及未来发展趋势，结合历史数据与未来预测，对行业投资策略与风险提示进行了探讨。

主要观点

1. 行业发展阶段

• 我国高速公路行业已进入发展平稳阶段，2016年新增里程为7485.7公里，总里程达到12.45万公里，增速较之前有所放缓。
• 2017年预计新增里程为5000公里，增速进一步趋缓。
• “十三五”期间，高速公路网络将继续完善，到2020年建成里程将从12.4万公里提升至15万公里，年复合增速为3.88%。

2. 区域发展差异

• 东部地区（如北京、江苏、浙江、广东）路网基本完善，通行费收入稳定，盈利能力和偿债能力较强。
• 中西部地区（如河北、山西、黑龙江、甘肃）新建空间大，但经济基础相对薄弱，盈利能力和偿债能力较弱，存在较大的财务风险。
• 西部地区的资产负债率普遍高于东部，且未来有继续攀升的风险。

3. 收入与支出情况

• 通行费收入在2013-2016年复合增速为8%，但支出增速更快，达到26%。
• 偿还债务本息支出占比最高，占总支出的54.8%；偿还债务利息支出占27.3%。
• 收支缺口由2013年的617亿元扩大到2016年的3821亿元。

4. 收费政策变化

• **《收费公路管理条例（修订征求意见稿）》**对行业有一定利好，明确政府还贷高速公路可“统贷统还”，延长经营期。
• 2015年取消一类车收费，影响了节假日车流量，但有助于行业长期发展。
• 治超政策减少了超载货车数量，长期来看有利于提升货车通行量，降低维护成本。

5. 融资与债务情况

• 融资渠道以银行贷款为主，占比约65%，其余为财政性资本金和其他债务。
• 2013-2016年累计建设投资总额由4.9万亿元增长至7万亿元，年复合增速为12%。
• 西部地区企业负债率攀升，部分集团的利息保障倍数已低于1，存在较大的偿债压力。

关键信息

重点公司及评级

行业政策影响

• 收费公路专项清理：主要影响超期收费和不合理收费，对部分集团业绩产生一定负面影响。
• 收费公路管理条例：一定程度上缓解了集团的财务压力，但未直接提高盈利能力。
• 地方政府专项债：为发展政府还贷公路提供融资渠道，但可能增加债务负担。

投资策略

• 高速公路行业整体进入成熟期，政策偏向利好，未来经营波动性较小。
• 东部地区集团在路产质量、盈利能力、偿债能力等方面均优于中西部地区。
• 中西部地区集团面临更大的经营和财务风险，需依赖地方政府支持。
• 未来投资应优先考虑东部地区的高速公路集团，如广东、江苏、浙江、山东等。

风险提示

• 系统性风险：如车流量下降、经济下行等，可能对行业整体造成冲击。
• 财务风险：西部地区集团利息保障倍数不足，未来经营性净现金流可能无法覆盖利息支出。
• 政策不确定性：收费标准调整、债务管理政策变化等可能影响企业盈利能力。

财务与经营表现

财务状况

• 行业整体资产负债率约为66%，东部地区高于中西部。
• 内蒙古负债率最高，达82%；甘肃和广西负债率也显著攀升。
• 经营性高速的盈利能力较强，但受成本增长影响，2013-2016年整体仍呈亏损趋势。

盈利能力

• 通行费收入增速稳定，但净利润波动较大，部分集团因新增路产、折旧减免及财政补贴影响显著。
• 东部地区集团ROE普遍高于中西部，盈利能力优势明显。
• 政府还贷性高速因免提折旧，毛利率提升明显，如湖南和福建。

财政补贴与折旧政策

• 多数集团获得财政补贴，如湖南获得110亿元，贵州获得87.62亿元。
• 政府还贷性路产普遍免提折旧，如福建、江西、湖南、黑龙江等，降低了营业成本。
• 东部地区集团享受更多政策支持，盈利能力更优。

投资建议

• 重点推荐东部地区的高速公路集团，如宁沪高速、深高速、粤高速A、山东高速等。
• 中西部地区集团需关注其财务杠杆和偿债能力，建议谨慎投资。
• 随着“十三五”期间的建设推进，西部地区的资产负债率可能继续攀升，需密切跟踪其经营性净现金流是否能覆盖利息支出。

结论

高速公路行业已进入成熟期，未来增长主要依赖存量路网的运营优化及地方政府的支持。东部地区集团具备更强的盈利能力和偿债能力，是投资首选；而中西部地区集团则面临较大的财务压力，需关注政策变化和债务管理情况。整体来看，行业仍具有一定的投资价值，但需谨慎评估各集团的财务健康状况与经营风险。