20221229-中诚信国际-中国收费公路行业展望_2022年12月_16页_867kb

报告摘要

中国收费公路行业近年来保持稳步发展，新增通车里程主要集中在高速公路，行业结构持续优化。尽管面临宏观经济增速放缓、投资边际效益递减以及疫情冲击等不利因素，收费公路通行费收入仍整体呈增长趋势，但增速有所放缓。行业总体信用质量保持稳定，未来12-18个月内不会发生重大变化。

行业发展趋势：
- 收费公路通车里程稳步提升，高速公路占比持续扩大。
- 公路运输仍是短距离运输的主要方式，占我国运输总量的主导地位。
- 西部地区因基建和经济发展政策支持，将成为未来公路网络建设的重心。
- 随着经济企稳和疫情边际好转，出行意愿及需求有望恢复，特别是客运相较货运具有更大的反弹空间。
收入与成本情况：
- 收入增长主要依赖于公路里程数和车流量，但受疫情影响，收入增速放缓。
- 收支缺口不断扩大，尤其是西部地区因路产培育期长、车流量未达标准，资金缺口更大。
- 东部和中部地区通行费收入恢复情况较好，单公里通行费收入较高，而西部地区相对较低。
财务状况分析：
- 收费公路企业盈利有所恢复，但毛利率仍不及2019年水平。
- 省级交投企业债务规模持续上升，但EBITDA对债务利息的覆盖能力尚可，且股东支持力度大。
- 收费公路运营类企业持有优质路产，盈利和偿债能力较强。
政策影响：
- 政府政策未进行大规模调整，收费期逐年递减风险仍存在。
- 《收费公路管理条例》（修订稿）的落地将有助于缓解财政压力、提升运营效率和防控债务风险。
- REITs为公路运营主体提供直接融资新渠道，有助于盘活存量资产。

收费公路结构：
- 截至2021年底，全国收费公路里程达18.76万公里，其中高速公路占比85.9%。
- 东部地区通车密度远高于中西部，但西部地区因政策支持将成为建设重心。
收入与支出：
- 2021年全国收费公路通行费收入为6,630.5亿元，同比增长36%。
- 2021年全国收费公路支出总额为12,909.3亿元，其中还本付息支出占比最大。
- 全国收费公路收支缺口由2017年的4,026.5亿元增至2021年的6,278.8亿元。
区域差异：
- 东部地区通行费收入较高，单公里收入在800万元以上，而西部地区单公里收入在100万元以下。
- 各省一般公共预算收入对收费公路收支缺口的覆盖能力差异较大，东部和中部地区相对较好，而西部地区压力较大。
财务指标：
- 样本企业中，省级交投企业毛利率普遍低于收费公路运营类企业。
- 收费公路运营类企业EBITDA利息覆盖倍数较高，通常在6倍以上，而省级交投企业通常在1.6倍至2.1倍之间。
- 企业盈利恢复情况较好，但部分企业仍面临亏损。