20230302-安信证券-天味食品-603317.SH-壁垒持续加厚_23年成长可期_5页_839kb

天味食品（603317.SH）2022年年报及2023年展望总结

核心内容

天味食品在2022年实现了显著的营收和净利润增长，显示出公司在调味品行业的强劲竞争力和增长潜力。公司通过优化库存管理、推进“优商扶商”战略以及拓展团餐客户，增强了市场占有率和盈利能力。2023年公司设定收入和净利润增长不低于20%的目标，预计能够持续实现高增长。

主要观点

• 营收增长显著：2022年公司实现营收26.91亿元，同比增长32.84%；归母净利3.42亿元，同比增长85.11%；扣非归母净利2.91亿元，同比增长138.83%。
• 动销加速与库存优化：公司整体动销加速，库存管理较2021年更优，库销比控制良好，对业绩增长有积极影响。
• 产品结构分化：火锅底料和中式菜品调料增长较快，分别同比增长36.9%和39.1%，而香肠腊肉调料因疫情和猪肉价格上涨出现下滑。
• 渠道表现差异：经销商渠道增长显著，同比增长38.3%，电商和直营商超渠道亦有良好增长，但定制餐调业务因疫情受损，预计2023年将恢复增长。
• 盈利能力提升：毛利率提升至34.2%，净利率达到12.7%，主要得益于促销买赠减少、吨价提升和费用精细化投放。
• 战略推进：公司持续推进“优商扶商”模式，由前10%经销商逐步向15%拓展，加强渠道深耕，推动业绩持续增长。
• 投资建议：维持买入-A的投资评级，12个月目标价为32.24元，对应2024年45倍动态市盈率。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动是主要风险因素。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年26.91亿元，同比增长32.84%；预计2023-2025年分别为32.8/40.1/48.4亿元。
• 净利润：2022年3.42亿元，同比增长85.11%；预计2023-2025年分别为4.3/5.5/6.5亿元。
• 毛利率：2022年34.2%，预计2023-2025年分别为34.7%/34.9%/35.4%。
• 净利率：2022年12.7%，预计2023-2025年分别为13.1%/13.8%/13.5%。
• 每股收益：2022年0.45元，预计2023-2025年分别为0.56/0.72/0.85元。
• 市盈率（PE）：2022年61.1倍，预计2023-2025年分别为49.0/38.2/32.3倍。
• 市净率（PB）：2022年5.2倍，预计2023-2025年分别为3.4/3.2/3.1倍。
• ROE：2022年8.5%，预计2023-2025年分别为7.0%/8.5%/9.5%。
• ROIC：2022年49.1%，预计2023-2025年分别为32.3%/15.5%/17.1%。

股价表现

• 总市值：20,868.46百万元。
• 流通市值：20,619.33百万元。
• 12个月价格区间：15.29元至31.01元。
• 相对收益：1个月4.5%，3个月-5.4%，12个月33.5%。
• 绝对收益：1个月2.9%，3个月0.6%，12个月22.8%。

投资建议

• 评级：买入-A。
• 目标价：12个月目标价为32.24元。
• 估值：对应2024年45倍动态市盈率。

财务指标预测

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 原材料价格波动。

公司评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
  • 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
  • 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
  • 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
  • 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

天味食品在2022年实现了良好的业绩增长，主要得益于动销加速、库存优化和“优商扶商”战略的推进。公司毛利率和净利率均有显著提升，盈利能力增强。2023年公司计划继续深化渠道运营，拓展团餐客户，有望实现收入和净利润的持续增长。尽管存在行业竞争加剧和原材料价格波动等风险，但公司的发展前景仍被看好，投资建议为买入-A。