20230302-太平洋-天味食品-603317.SH-天味食品_华东市场增速亮眼_23年成长值得期待_5页_1013kb

天味食品（603317）总结

核心内容

天味食品是一家专注于食品饮料调味发酵品的上市公司，2022年财报显示其营收和净利润均实现显著增长。公司目前估值目标为30元，较昨收盘价26.8元有上涨空间。分析师认为公司未来成长性良好，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022年营收：26.9亿元，同比增长32.8%。
• 2022年归母净利润：3.4亿元，同比增长85.1%。
• 2022年归母扣非净利润：2.9亿元，同比增长138.8%。
• 2022年扣非净利率：10.82%，同比提升4.8个百分点。
• 2022年Q4表现：营收7.82亿元，同比增长24.51%；归母净利润0.97亿元，同比下降6.73%；扣非净利润0.75亿元，同比增长28.19%。

2. 财务状况稳健

• 现金回款：30.96亿元，同比增长35.3%，增速高于收入增速。
• 存货：1.47亿元，同比增长35.7%，受疫情影响略有回升。
• 预付账款：2370万元，同比增长210%，主要与成本上涨下囤货有关。
• 合同负债：1.6亿元，同比增长116.2%，预收情况良好。

3. 收入结构分析

• 分品类：
  • 火锅调料：12.0亿元，同比增长36.9%。
  • 中式菜品调料：11.8亿元，同比增长39.2%。
  • 香肠腊肉调料：2.0亿元，同比下降5.1%（受降温、肉价上涨及疫情封控影响）。
• 分渠道：
  • 经销商渠道：21.7亿元，同比增长38.3%（占比80%以上）。
  • 定制餐调渠道：2.41亿元，同比下降4.87%（受疫情影响）。
  • 电商渠道：2.0亿元，同比增长30.0%。
  • 直营商超：0.4亿元，同比增长89.1%。
  • 外贸渠道：0.3亿元，同比增长43.0%。
• 分市场：
  • 华东市场：收入增速达64.6%，表现优于整体。
  • 华北市场：收入增速42.8%。
  • 西北市场：收入增速38.4%。
  • 西南市场：收入增速21.9%。
  • 华中市场：收入增速10.5%。

4. 经销商策略优化

• 截至2022年末，公司拥有3414家国内经销商，净增5家。
• 经销商结构持续优化，公司延续优商策略，加大对优质经销商的支持与引进。

5. 盈利能力提升

• 毛利率：34.2%，同比提升1.9个百分点。
• 销售费用率：14.4%，同比下降5.1个百分点，主要由于终端精细化管理。
• 管理费用率：5.6%，同比微升0.2个百分点。
• 研发费用率：1.2%，同比下降0.1个百分点。
• 财务费用率：-0.7%，同比上升1.0个百分点。
• 归母净利率：12.70%，同比提升3.59个百分点。
• 扣非归母净利率：10.82%，同比提升4.80个百分点。

2023年展望

收入增长预期

• 全年收入预计增长20%以上。
• 中式菜品调料：预计增长最快，受益于品类丰富、消费频率高及延伸空间大。
• 新零售板块：增速亮眼，有望带动整体增长。
• B端业务：餐饮复苏后，预计在23Q2表现较好。

利润增长预期

• 毛利率预计保持稳定。
• 销售费用预计有所增加，但费率不高于2022年水平。
• 整体利润预计增长30%以上。

未来展望

行业前景

• 复合调味品行业仍处于发展初期，市场空间巨大。
• 行业集中度逐步提升，龙头企业如天味、颐海有望受益。

公司战略

• 产品：坚持大单品战略，同时推动高增长品类突破，加强区域性产品研发。
• 渠道：优化经销商网络与零售终端，推进厂商一体化联合运营，利用新零售红利提升市场响应能力。

盈利预测与估值

• 估值：按2024年业绩给予40倍估值，对应目标价30元。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 销售环境恶化。
• 成本快速上升。
• 食品安全问题。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

销售团队信息

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座。
• 投诉电话：95397
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证。
• 本报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可不得翻版、复制、刊登。