20230301-德邦证券-固定收益专题_担保城投债的三种信用挖掘思路_21页_2mb

固定收益专题总结

核心内容概览

本研报主要分析了担保城投债的三种信用挖掘思路以及2月信用债市场的整体表现，包括发行、交易、收益率、利差、评级及舆情等方面。报告还提供了相关图表和数据支持，帮助投资者更好地理解信用债市场的动态。

担保城投债的三种信用挖掘思路

1.1 担保城投债概况

• 城投债规模持续扩张，近年被担保城投债占城投债总规模约18%。
• 主体评级以AA为主，占比达79.64%。
• 被担保城投债发行人主要集中在区县级平台，占比超六成。

1.2 专业担保公司梳理

• 专业担保公司分为全国性担保公司和区域性担保公司。
• 全国性担保公司包括：中国投融资担保股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司等，均为中央国有企业。
• 区域性担保公司包括：江苏省信用再担保集团有限公司、安徽省信用融资担保集团有限公司等，均为地方国有企业。

1.3 三种择券思路

(一) 省级担保公司担保的城投债

• 省级担保公司担保余额规模较大，区域集中度高，省内信用绑定紧密。
• 选择债务负担不重、经济发展较好的省份，优先考虑其担保的城投债。
• 以安徽省为例，安徽省担为政府全资持有，担保城投债余额约831亿元，芜湖、天长、合肥等城市资质较好。

(二) 新成立的信用增进公司担保的城投债

• 受突发信用风险事件影响，省级层面成立信用增进公司以修复信用。
• 新成立公司成立时间短，包袱轻，受到上级政府支持，可适当挖掘其担保的城投债或产业债。
• 例如山西晋商信用增进公司、河南中豫信用增进公司。

(三) 央企背景担保公司担保的城投债

• 央企担保公司信用资质较好，其担保的城投债收益率较低。
• 关注被担保城投发行的非担保债，因有央企担保背书，违约阻力较大。
• 若存在担保利差，投资者可挖掘信用债投资机会。

2月信用债市场回顾

2.1 信用债发行

• 2月信用债市场净融资规模大幅回升，主要信用债品种合计发行8267.09亿元，环比上升18.51%，同比上升19.71%。
• 城投债发行量环比、同比均上升，已大幅超出去年同期规模。
• 产业债发行量环比上升，但仍未恢复至去年同期水平。
• 江苏、浙江、湖北、山东为城投债发行规模较大的省份。

2.2 信用债交易

• 成交活跃度有所上升，2月债券市场总成交额达21.00万亿元，环比上升18.33%，同比上升9.47%。
• 中票和公司债表现活跃。
• 产业债和城投债成交规模均环比小幅上升。

2.3 信用债收益率及利差

• 信用债收益率下行较多，与利率债形成一定背离。
• 中低等级城投和产业债下行较多，二级资本债下行相对较少。
• 2月AAA级城投债信用利差为22.56 bp，AA+级为53.36 bp。

2.4 信用债评级及舆情

• 2月有2家公司上调评级，37家公司评级展望被调整为负面，主要集中在消费、能源材料等行业。
• 违约/展期事件主要集中在房地产开发行业，涉及主体包括广州富力地产、奥园集团等。

2.5 股票及商品市场表现

• 多数行业股票小幅上涨，轻工制造行业涨幅最大，达6.99%。
• 通信行业涨幅次之，为6.10%。
• 电力设备行业下跌最多，跌幅达6.00%。

关键信息总结

• 担保城投债：以AA评级为主，区县级平台为主，安徽省担为政府全资担保公司，担保城投债余额较大。
• 信用债发行：2月净融资规模大幅回升，城投债发行量显著增长，产业债发行量环比上升但未恢复至去年同期。
• 信用债交易：市场活跃度上升，中票和公司债表现活跃，产业债和城投债成交规模环比上升。
• 信用利差：中低等级城投和产业债利差下行较多，二级资本债利差下行较少。
• 评级及舆情：2月有37家公司评级展望调整为负面，房地产行业违约事件较多。
• 股票市场：多数行业小幅上涨，轻工制造和通信行业表现较好，电力设备行业下跌。

风险提示

• 政策不及预期风险
• 基本面下行风险
• 信用风险蔓延风险