20150506-中国银河国际证券-中广核电力-01816.HK-中国的核电企业龙头；预期在2015至17年实现高增长_27页_1mb

中广核电力 [1816.HK] 详细总结

核心内容

中广核电力是中国最大的核电站运营商，截至2014年底，其装机容量占全国的57%。公司预计在2015至2017年期间，权益装机容量将以年均复合增长率20.5%增长，至2020年将增加至29,000兆瓦，市场份额预计达到55%。公司首次被覆盖并给予“买入”评级，目标价为4.75港元，较收盘价4.14港元有14.7%的上涨空间。

主要观点

• 市场地位：中广核电力是中国最大的核电运营商，拥有显著的市场份额。
• 增长预期：预计2015-2017年权益装机容量年均复合增长率达20.5%，2015-2020年年均复合增长率预计为17.3%。
• 估值分析：根据折现现金流模型，公司公允价值估计为1,730亿元人民币，对应2016年市盈率23.5倍。
• 海外扩张：中广核集团将在“一带一路”战略下扩展海外业务，相关核电营运资产可能注入中广核电力，为公司带来额外增长空间。
• 盈利能力：公司未来盈利能力有望提升，主要依赖于发电容量的提升和海外资产注入。

关键信息

• 市场份额：2014年底为57%，预计2020年达到55%。
• 装机容量：2014年底为11,600兆瓦，预计2020年增加至29,000兆瓦。
• 财务表现：
  • 2015-2017年预计每股收益分别为0.137、0.162、0.195元人民币。
  • 市盈率预计从2015年的24.25倍降至2017年的17.01倍。
  • 每股账面值预计从2015年的1.171元人民币增长至2017年的1.430元人民币。
  • 市净率预计从2015年的2.840倍降至2017年的2.325倍。
• 财务比率：
  • 净负债比率预计从2015年的167.81%降至2017年的151.11%。
  • 净资产收益率（ROAE）预计从2015年的11.99%增长至2017年的14.38%。
• 市场动态：
  • 广东省电力短缺问题突出，核能发电占比14.2%，预计2015-2020年新增8.9GW发电能力。
  • 福建省电力短缺率6%，核能发电占比7.3%，未来将新增7.6GW发电能力，但因可再生能源优先调度，核能利用率可能低于广东。
  • 未来可能通过母公司注入海外资产提升估值。

财务数据概览

行业分析

• 行业格局：中国核电行业由中广核集团、中国核工业集团（CNNC）和中国电力投资集团（CPIC）三大集团主导，其中CNNC是中广核电力的主要竞争对手。
• 区域分布：
  • 中广核电力主要在广东、福建、辽宁等地运营，其中广东是其核心市场。
  • CNNC在福建有运营项目，而CPIC则更多作为财务投资者参与。
• 电力需求：
  • 广东省电力短缺严重，2014年核能发电占14.2%，预计未来新增8.9GW发电能力。
  • 福建省电力短缺率为6%，预计新增7.6GW发电能力，但因可再生能源优先调度，核能利用率可能较低。

未来增长潜力

• 国内增长：预计到2020年，中国核电装机容量将达到58,000兆瓦，2050年将增至287,000兆瓦，年均增长率5.5%。
• 海外扩张：中广核集团计划通过“一带一路”战略扩展海外业务，相关资产可能注入中广核电力，提升其估值。
• 资产注入：公司预计会从母公司获得海外核电资产注入，增强其未来盈利能力和市场竞争力。

结论

中广核电力凭借其在中国核电行业的领先地位和未来增长潜力，被给予“买入”评级。其估值有较大的增长空间，主要来自于国内装机容量的持续增长和可能的海外资产注入。公司有望在未来几年内实现业绩稳步提升，成为核电行业的重要推动者。