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贵州茅台分析总结

核心内容概述

贵州茅台作为中国白酒行业的龙头企业，其基本面持续改善，市场表现强劲。在当前经济环境下，茅台通过品牌与品类的差异化优势，实现了市场份额的逆势提升，库存水平维持在15-30天，显著低于行业竞争对手。同时，茅台的团购和批发价格稳定，显示出良好的市场接受度与销售情况。

主要观点

短期市场表现

• 库存低，销售稳定：茅台的库存水平保持在15-30天，远低于五粮液、国窖等竞争对手的3-6个月或更长，表明其产品销售情况良好。
• 价格见底，市场稳定：当前茅台价格基本见底，团购价格在900-1000元区间，市场接受度高。
• 收入与净利增长：预计2014年第二季度茅台收入增速将达到25%，净利增速将超过25%。

长期市场前景

• 高端市场主导地位稳固：茅台在高端市场具有显著的定价权和品牌优势，其差异化品质使其在竞争中脱颖而出。
• 产能释放空间大：茅台的产能预计在2015年达到3.35万吨，远超行业其他品牌，为市场扩张提供了坚实基础。
• 市场容量大：高端白酒市场容量预计在2014年达到54000吨，茅台的市场份额目前仅为30%，有较大的增长空间。

关键信息

估值与目标价

• 目标价：6个月目标价为280元，当前股价为187.69元。
• PE估值：基于未来三年的复合增速超过20%，给予2013年20XPE估值。

投资评级

• 维持“买入”评级：认为贵州茅台具备较强的盈利能力和市场竞争力，是核心推荐标的。

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济增速放缓，可能影响高端市场的需求。
• 需求萎靡：高端市场整体需求下降可能影响茅台的市场份额。
• 茅台挤压效果不达预期：若茅台未能有效提升市场份额，可能影响其市场地位。

业绩预测

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入(百万元)	18,402	26,455	32,218	39,965	49,156
净利润(百万元)	8,763	13,308	16,156	20,249	25,188
EPS(元)	8.44	12.82	15.56	19.50	24.26
ROE(%)	35.06	38.97	37.02	36.01	35.06

市场数据

• 总股本：10.38亿股
• 总市值：1948.56亿元
• 一年最低/最高：160.45元/266.08元
• 近3月换手率：22.03%

竞争分析

高端市场供大于求

• 茅台表现突出：茅台库存低，价格稳定，团购和批发市场表现良好。
• 其他品牌压力大：五粮液、国窖、水井坊等品牌库存高，价格下跌，面临较大的市场压力。

品牌与价格

• 茅台定价权强：茅台的出厂价格在2012年达到2000元/瓶，远高于其他品牌。
• 竞争对手缺乏差异化：浓香型白酒品牌同质化严重，难以维持高价格和高销量。

附录：经销商调研数据

序号	经销商名称与性质	所在区域	团购价格（元/瓶）	库存/年度销售额	团购客户构成
1	北京旭久天华	北京	1000-1100	剩余一点，15天左右	企业为主
2	北京德实	北京	1000	没有库存	企业为主
3	北京玉冰	北京	1400	一个月不到	企业、个人
4	北京至福伟业	北京	1380	10箱，40箱/月发货	企业为主
5	北京黔玉富源兴达	北京	1119	没有库存	企业为主
6	北京中酒联合	北京	1200	30天	企业为主
7	北京弼德华	北京	1400	15天	企业为主
8	北京千岛天宝	北京	1200	10天	企业为主

分析师声明

• 邢庭志：光大证券分析师，具备丰富的消费品行业研究经验，熟悉白酒、葡萄酒、啤酒、乳业等领域的运营模式与增长框架。
• 历史表现：多次发布“买入”评级，目标价调整与股价走势基本吻合。

总结

贵州茅台凭借其品牌优势、差异化产品以及稳定的销售渠道，在当前经济环境下表现出色，库存水平低，价格稳定，市场份额稳步提升。其在高端市场中的主导地位预计将持续加强，未来增长潜力巨大。尽管存在宏观经济下行等风险，但茅台的市场表现和盈利预测表明其具备较强的抗风险能力和增长动力，建议投资者关注其长期价值。