20231101-国金证券-贵州茅台-600519.SH-价格枷锁迎突破_看好估值中枢提升_4页_981kb

贵州茅台出厂价上调事件分析

提价事件：公司自2023年11月1日起上调包括非标产品在内的多种50ml、200ml、53%vol飞天茅台酒的出厂价格，平均上调幅度约20%，提价后以500ml普飞为例，出厂价从969元/瓶提高至1169元/瓶。此次提价系自2018年初上一轮提价后超过6年的首次调整。

提价覆盖范围：调价覆盖53%vol飞天（200ml等规格）及主力产品，未涉及100ml飞天和精品等非标产品。

影响与评价：

1. 营收与利润增厚：预计对营收的增厚幅度约为5%，但由于消费税等影响，利润端增幅预计更高（个位数百分比）。调价对飞天系产品占比较高的贵州茅台酒营收影响较大。
2. 估值中枢上移：市场此前因未提价而对估值存在“市场化折价”。本次调价明确了价格管控逻辑，使估值模型中“市场化溢价”看好公司定价能力，因而支持更高估值，当前PE估值为285x（基于2023年预测）。
3. 长期逻辑改善：强化了茅台的“吨价工具箱”，有利于提升均价和品牌形象，结合非标产品放量与系列酒放量，预计未来增长潜力更加明确。

公司展望：维持“买入”评级，预期2023-2025年营收增速达163%/180%/170%，归母净利增速为183%/199%/183%，净利超1000亿元，对应股价EPS达8378元，维持盈利预测以及对估值中枢上移的信心。

风险提示：宏观经济波动、行业政策调整、食品安全风险等。

其他信息：附主要财务数据预测表，包括资产负债、损益表、现金流量表等关键指标预测增长率或绝对数值。当前评级中，“买入”建议普遍，目标价格仍较高，市场关注度较高。