20220420-天风证券-嘉亨家化-300955.SZ-21Q4归母净利yoy+22.55_化妆品业务快速发展_以研发+品控持续深化一体化服务_6页_1mb

嘉亨家化（300955）总结

核心内容

嘉亨家化在2021年实现了营收11.61亿元，同比增长19.89%，归母净利润0.97亿元，同比增长4.02%。尽管整体归母净利率同比下降1.28个百分点至8.37%，但第四季度表现亮眼，归母净利同比增长22.55%，净利率提升至9.93%。

主要观点

• 营收增长：2021年公司营收稳步增长，其中化妆品业务成为主要增长动力，营收达6.3亿元，同比增长69.78%，占总营收的54.28%，较上年提升15.95个百分点。
• 业务结构变化：塑料包装容器业务营收同比增长8.43%，占比下降至35.30%，而家庭护理业务营收大幅下滑51.82%，占比下降12.42个百分点。
• 盈利能力：2021年整体毛利率为23.77%，同比下降1.49个百分点，主要受原材料价格上涨和化妆品业务占比上升影响。第四季度毛利率同比上升1.12个百分点至25.17%。
• 费用控制：2021年期间费用率为13.03%，同比上升0.23个百分点，但第四季度费用率下降至12.44%，显示成本控制有所改善。
• 现金流状况：2021年经营活动现金流净额达1亿元，同比增长32.29%，货币资金同比增长85.82%，显示公司流动性良好。
• 运营效率：存货周转天数减少3.49天至68.18天，应收账款周转天数增加4.32天至86.45天，应付账款周转天数减少4.08天至72.71天，显示公司运营效率有所提升。

关键信息

财务数据概览

营收结构分析

• 2021Q1-4营收：2.51/2.63/3.18/3.29亿元，同比分别增长91.83%、0.77%、15.66%、9.15%。
• 业务占比：
  • 塑料包装容器业务：35.30%，同比增长8.43%。
  • 化妆品业务：54.28%，同比增长69.78%。
  • 家庭护理业务：8.34%，同比下降51.82%。

成本与毛利率

• 2021年毛利率：23.77%，同比下降1.49个百分点。
• 第四季度毛利率：25.17%，同比上升1.12个百分点。
• 分业务毛利率：
  • 塑料包装容器业务：27.21%，同比上升0.21个百分点。
  • 化妆品业务：22.59%，同比下降2.76个百分点。

费用结构

• 2021年期间费用率：13.03%，同比上升0.23个百分点。
• 第四季度费用率：12.44%，同比下降0.55个百分点。
• 费用构成：
  • 销售费用率：0.48%，同比下降0.06个百分点。
  • 管理费用率：9.69%，同比下降0.55个百分点。
  • 研发费用率：1.71%，同比下降0.02个百分点。
  • 财务费用率：0.56%，同比下降0.29个百分点。

现金流

• 2021年经营活动现金流净额：1亿元，同比增长32.29%。
• 2021年货币资金：1.67亿元，同比增长85.82%。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 净利润预测：预计2022年和2023年净利润分别为1.4亿元和1.7亿元。
• 未来展望：湖州新工厂2022年3月取得化妆品生产许可，预计化妆品产能将提升至当前水平的2.5倍，效率显著提升，成为利润新引擎。

风险提示

• 市场需求波动
• 市场竞争加剧
• 客户集中度高
• 新冠肺炎疫情对生产经营的影响
• 产品质量问题引发的诉讼及处罚
• 原材料价格波动

总结

嘉亨家化在2021年实现稳步增长，其中化妆品业务表现尤为突出，成为主要利润来源。公司通过持续的研发投入与品质控制，巩固与头部客户的合作关系，并积极扩建湖州生产基地，提升产能与效率。尽管整体毛利率受到原材料上涨和业务结构变化的影响有所下降，但第四季度毛利率有所回升，显示公司具备良好的成本控制能力。随着湖州工厂的投产，预计公司未来盈利能力将显著增强，成为新的增长点。