深度报告-20220420-上海证券-鲁商发展-600223.SH-化妆品业务加速推进_打造大健康生态平台_36页_2mb

上海证券研究报告总结：鲁商发展

核心内容概述

上海证券于2022年4月20日发布对鲁商发展的首次买入评级报告，重点分析其在大健康产业中的转型战略及业务发展情况。鲁商发展原为山东国资背景的房地产企业，通过并购与引入战略投资者，逐步转型为以生物医药与生态健康双轮驱动的综合型健康服务集团。报告指出，公司通过布局化妆品、药品及玻尿酸产业链，实现业务多元化，提升盈利质量，预计未来三年营收和净利润将保持稳步增长。

主要观点

• 战略转型：鲁商发展自2018年起积极转型大健康产业，通过收购山东福瑞达医药集团及焦点生物科技，完善产业链布局。
• 双轮驱动：公司构建了大健康产品链、服务链与生态链，形成生物医药和生态健康双轮驱动的产业格局。
• 化妆品业务：通过“4+N”品牌运营战略，公司化妆品业务收入持续高增，瑷尔博士和颐莲为双子星品牌，带动整体业绩增长。
• 医药业务：博士伦福瑞达和明仁福瑞达在眼科和骨科领域占据领先地位，明仁福瑞达在中药研发和营销方面表现突出。
• 原料业务：焦点福瑞达具备全球领先的透明质酸产能，同时布局食品级透明质酸市场，拓展终端产品矩阵。
• 地产业务：地产业务虽为公司传统业务，但正逐步向轻资产物业及健康管理服务转型，物业板块表现较好。

关键信息

基本数据

• 最新收盘价：9.64元
• 12个月A股价格区间：9.56-18.44元
• 总股本：1,009.15百万股
• 无限售A股占比：100%
• 流通市值：97.28亿元

盈利预测

• 2022-2024年营业收入：138.26亿元、157.36亿元、175.72亿元
• 2022-2024年归母净利润：6.70亿元、9.14亿元、9.53亿元
• 2022-2024年每股收益：0.66元、0.91元、0.94元
• 2022-2024年市盈率：14.52倍、10.65倍、10.20倍
• 2022-2024年市净率：1.91倍、1.59倍、1.40倍

业务板块分析

1. 生态健康&生物医药双轮驱动

• 公司背景：鲁商发展为山东国资房地产企业，通过整合和并购逐步转型为综合型健康生活服务集团。
• 股权结构：实控人为山东省国资委，股权结构稳定，主要股东包括山东省商业集团有限公司。
• 战略转型：公司通过收购福瑞达医药和焦点生物，布局生物医药和生态健康领域，形成双轮驱动。

2. 化妆品业务

• 品牌矩阵：公司拥有颐莲、瑷尔博士、伊帕尔汗、善颜等品牌，覆盖护肤、香氛、彩妆等细分赛道。
• 业绩增长：2021年化妆品业务营收达14.95亿元，同比增长117.01%，其中瑷尔博士和颐莲为主要增长引擎。
• 产品特点：以微生态护肤、玻尿酸护肤、精准护肤等概念为核心，产品线丰富，性价比高。
• 渠道布局：线上线下全面布局，线上占比高达97.98%，天猫旗舰店为主要销售渠道。
• 品牌营销：通过IP联名、KOL种草、直播带货等方式进行全方位营销，提升品牌影响力。

3. 医药业务

• 主要品牌：博士伦福瑞达和明仁福瑞达，分别在眼科和骨科领域处于领先地位。
• 产品覆盖：涵盖骨科、儿科、妇科、眼科等多个领域，产品结构完整。
• 研发能力：与科研院校合作，建立产学研结合的技术创新体系，具备较强的研发实力。
• 市场表现：2021年医药业务营收达5.41亿元，同比增长8.71%，未来有望持续增长。

4. 原料业务

• 透明质酸产能：焦点福瑞达透明质酸产能达420吨/年，规模全球领先。
• 市场拓展：布局食品级透明质酸市场，2021年成为国内首批取得食品生产许可资质的企业。
• 创新研发：推出富勒烯玻尿酸、百阜等新品牌和产品，提升竞争力。

5. 地产业务

• 业务转型：公司地产业务逐步向轻资产物业和健康管理服务转型，物业收入稳步增长。
• 市场表现：2021年地产业务收入为92.80亿元，同比下降19.46%，但物业收入增长显著。
• 未来展望：公司持续优化地产业务结构，降低其在整体营收中的占比，提升其他板块比重。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预测依据：公司构建了大健康生态体系，各业务板块均取得高质量发展，盈利质量显著改善。
• 预期表现：预计2022~2024年公司营收和净利润将持续增长，EPS分别为0.66元、0.91元、0.94元。

风险提示

• 行业竞争加剧：化妆品行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 地产业务经营风险：地产市场低迷可能影响公司整体业绩。
• 疫情不确定性：疫情对房地产交付及酒店业务产生影响。
• 行业监管政策趋严：可能对公司业务发展带来一定压力。