电气设备行业：风电发电量增速环比回升，平价上网推进速度超预期-20181022-银河证券-27页-2mb

风电行业研究报告总结

核心内容

风电发电量增速环比回升

• 9月发电量：全社会发电量5,483亿千瓦时，同比增长4.6%，增速环比下降2.7个百分点。
• 风电表现：风电同比增长13.5%，增速环比提升12.9个百分点，主要受益于风资源改善。
• 其他能源：火电增长3.7%，水电增长4.1%，核电增长12.8%，光伏增长2.9%，均出现不同程度的环比放缓。

平价上网推进加速

• 政策背景：国家能源局发布《关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知》，在5月“竞价上网”基础上进一步提出“平价上网”。
• 地方实践：河北省张家口可再生能源示范区规划配套风电项目105.6万千瓦，全部按平价上网电价执行，表明平价上网进程加快。
• 行业影响：平价上网加速倒逼风电全产业链利润空间承压，但风电仍保持较高增速，利好下游运营商。

风火价差仍较大

• 2017年电价：全国风电平均上网电价为562.30元/千千瓦时，燃煤机组为371.65元/千千瓦时。
• 地区差异：甘肃风电电价最低为470.84元/千千瓦时，仍高于本地燃煤电价263.55元/千千瓦时。
• 实现条件：仅在风资源好、火电标杆电价高的区域存在实现平价上网的可能。

主要观点

• 行业走势：本周电气设备指数下跌2.32%，风电板块跌幅达4.86%，板块整体弱于大盘。
• 投资建议：
  • 推荐组合：金风科技（30%持仓）、天顺风能（20%持仓），累计收益率分别为-47.48%和-45.10%。
  • 关注组合：久立特材（35%持仓）、江苏神通（30%持仓）、浙富控股（20%持仓），累计收益率为-19.80%、-18.43%、-5.33%。
  • 估值：电气设备板块估值处于历史底部，下行空间有限。
  • 细分领域：建议关注禾望电气、金雷风电、振江股份等。
  • 核电领域：建议关注久立特材、江苏神通、浙富控股等核电设备供应商。

关键信息

一周热点动态

1. 9月能源数据发布：风电增速比上月加快12.9个百分点，主要因风资源好转，而其他能源增速普遍放缓。
2. 平价上网加速：风电招标单价降至0.2元-0.3元/千瓦时，远低于多年前0.8元/千瓦时的水平，表明行业面临较大压力。
3. 多晶硅行情下行：行业产能过剩，利润率持续下滑，企业向西部低成本地区转移。
4. 《中国可再生能源发展报告2017》发布：预计2020年风电并网装机规模将达2.1亿千瓦以上，行业增长空间较大。

风电设备数据

• 累计发电小时数：2018年1-8月风电累计利用小时为1412小时，同比增长13.4%，增速环比下降2.2个百分点。
• 弃风率：全国弃风率8.7%，同比下降5个百分点，弃风率降幅前三为吉林、黑龙江、宁夏。
• 风电利用率：8月风电利用率120小时，同比下降6.1%，主要因风资源不佳。

估值分析

• 国内行业估值：截至2018年10月19日，TTM市盈率为20.8X，低于历史平均41.0X，存在估值修复空间。
• 国际行业估值：A股平均市盈率20.8X，美股19.2X，欧股16.0X，A股估值高于欧美市场。
• 港股表现：23家龙头公司收入增速平均54.4%，净利润增速平均163.1%，个股分化严重。

风险提示

• 新能源装机规模：不达预期。
• 原材料价格：大幅上涨。
• 应收账款增长：过快。
• 风电竞价上网：价格过低。
• 整机价格下挫：影响行业利润。

投资组合表现

行业数据跟踪

• 行业指数：本周下跌2.32%，沪深300下跌1.13%，上证综指下跌2.17%。
• 三级行业：风电设备-4.86%、光伏设备-3.21%、其他电源设备-2.87%、储能设备+2.59%。
• 新能源行业数据：风电累计发电量2129亿千瓦时，同比增长20.5%；光伏新增装机容量3303万千瓦，同比下降13.7%。

公司市场表现

• 涨幅前五：中材科技（+7.27%）、禾望电气（+5.91%）、振江股份（+5.80%）、上海电气（+4.28%）、中恒电气（+2.61%）。
• 跌幅前五：台海核电（-19.24%）、华西能源（-18.16%）、长高集团（-16.81%）、湘电股份（-15.03%）、纽威股份（-14.70%）。

重点公司业绩与估值水平

行业动态

• 国际风能大会：中国陆上风电电价将与燃煤发电同平台竞争。
• 张家口示范区：105.6万千瓦风电项目全部按平价上网电价执行。
• 光伏装机增速放缓：2018年1-6月新增装机794万千瓦，招标单价大幅下降。
• 补贴拖欠问题：西北地区光伏企业面临资金链断裂风险。
• DNV GL预测：2034年太阳能发电将超过煤炭成为主要能源。
• 多晶硅行情下行：产能过剩，企业向西部低成本地区转移。
• 世界首台百万千瓦水电机组：白鹤滩水电站百万千瓦水电机组顶盖成功吊装。

附录

• 行业数据：包含风电和光伏发电量、装机容量、利用小时数、弃风率等详细数据。
• 公司公告：涵盖风电和光伏行业的重要政策、市场动态及公司表现。